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嘉实基金张金涛:业绩是今年投资的主线 有业绩支撑的核心资产并不贵 挑选最好的股票参与

    价值投资本身要求有安全边际

    低估策略要叠加盈利边际改善

    在直播的最后,他也谈到了自己的投资哲学——价值投资是如何在二级市场中更新迭代的。

    张金涛表示,我们的框架原来是注重比较偏低估值,业绩上有改善的、边际向上的投资机会,我们的重仓股也是长期持有一部分偏核心的资产,但是核心资产到了很高估值以后我们也会把它减持掉。

    价值投资本身是要求有安全边际的,所谓的合理估值成长投资,它的安全边际在哪里?“其实这类资产最重要的点在于优质,一定是质地特别好的优质的白马资产。因为优质,所以它的业绩兑现度是很好的,因此处在一个合理估值下面。如果明年还是合理估值,但是每年业绩增长能赚到,而且确定性很高,这就能赚到很不错的复合收益。”

    对于低估值的机会,过去两年有一些专门做深度价值策略的,其实它的收益率不是特别好。这里面有一个很重要的问题,我们觉得做深度价值或者做偏价值风格的投资,很容易遇到一个情况价值陷阱。

    价值陷阱第一类是特别容易理解的,比如它的业绩现在是个高点,我买的时候看上去很便宜,几倍市盈率,但是后面的业绩是下滑的,业绩是往下走的。往下走的过程中就越变越贵,原来是几倍市盈率,变十几倍、二十几倍,股价肯定是不行的,肯定往下走,这一类在周期股里比较多。

    “所以周期股最忌讳的是买在高点。为什么周期股要在市盈率高的时候买,市盈率低的时候卖,就是因为市盈率低的时候是它业绩最好的时候,可能后面马上就不行了。”他分析道。

    但是还有一类价值陷阱,我觉得是必须有中国特色的,过去很多做深度价值策略的投资者遇到了这个问题。中国市场跟西方的市场还是有很大区别的,特别是在股东治理结构上。有很多公司业绩没有下滑,业绩可能还在缓慢增长,但是它增长的速度比不上它的ROE,ROE比如原来是15、16倍,后来业绩增长每年就2、3个点,你的ROE是持续往下走的,实际上公司等于是运用的资金是损毁股东价值的,没有给股东做增值,或者增值没有达到股东的回报,这里面有一部分是国企,也有一部分是民企。

    如果本身的估值特别低,发生在西方,它会导致有一些杠杆收购或者重整,来一个对冲基金,借比较便宜的钱来收购,把现金打包重新包装一下,就获得了低风险比较不错的收益,但是这种情况在中国很难做得到,因为很多都是一股独大,做不到价值发现的过程。缺乏价值发现的过程,你做低估值的策略可能就是一个陷阱。

    “A股公司由于治理结构上存在一股独大等很多问题,导致价值发现的过程很漫长,我觉得是一个挑战,所以我们为什么在低估值下面一定要叠加一个盈利的边际改善,这个改善一定是可持续的。不是一个季度、两个季度的改善,而是一年、两年,可能是一个周期两、三年以上的改善,而且业绩增速不能太慢,业绩增速慢了,对股东的价值是损毁的,或者你运用资金的方式是不对的。”

    他进一步强调,“这里面要求的条件是很多的,但是这一类投资机会挖掘出来,你就会发现它的爆发力很强。比如在低估值下面,突然它的业绩爆发,同时可能伴随着估值的提升,你的估值乘上业绩的增长,可能就是带来一次双击的投资机会,爆发性很强。但是反过来,这类机会通常是有些缺陷的,不像那些特别优质的大白马,它没有那么优质,所以你看错的成本也比较高,你看错了可能会下跌,甚至有可能会付出一定的代价。”

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本文来源:上海热线综合 作者: 责任编辑:杨宵敏

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