管清友：明星基金都扛不住了！这次股市大跌跟以往有何不一样？

    第三，美国十年期国债收益率上升速度加快了。

    美国十年期国债收益率的上升已经持续了半年之久，最近才引起大家的关注的原因是它上升的速度突然加快。美债十年期收益率的上升是由于人们担忧美国通胀、经济复苏可能引发的货币政策转向。这个转向并不是说美联储要转向紧缩，而是它的宽松没有符合华尔街资本、没有符合全球金融市场的预期，是边际上的收紧。

    美国十年期国债收益率是是全球资产定价的锚，它加速上升，势必会影响到全球资产，会影响到美国股市，甚至影响到中国股市。甚至可以说，它对中国股市的影响，远比对美国股市的影响大。

    原因很简单，2019年以来中国牛市一个显著特征是头部化，而头部化的定价权牢牢地掌握在境外的资金手里。大家可以去查查龙头A股公司的外资持仓比重，我们搞金融开放、沪港通、深港通，导致大量的境外资金从香港市场进入沪深两市，这些外资一般都是买龙头。聪明的“北向资金”买、国内机构又会跟着买。去年我们谈争夺港股定价权，现在看来A股定价权恐怕都没有完全抓牢。这就是一个现实的情况，需要值得我们警惕。

    第四，机构行为发生变化了。

    前面三个原因很多人都谈到了，但我认为这个原因更隐蔽，影响更重要。这实际上属于行为金融学的范畴。去年年底很多人都说是由于机构抱团，导致的很多股票无限制上涨。从理论上来讲，机构报团从来就不靠谱，这种集体行动从来就不可能长期化。

    有两种情景会瓦解机构抱团：一是宏观政策发生变化，二是机构找到了“收益率”更高的投资机会。在中国，第二种情形影响恐怕更大。

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