管清友：明星基金都扛不住了！这次股市大跌跟以往有何不一样？

    第一，估值太贵了。

    这是本轮股市下跌的一个根本性原因。美股总是创新高，但是如果拿A股估值去和美国股市、中国香港股市的同类公司去比，就能知道A股的估值水平有多高。很多板块在去年年底的估值水位已经到了99%，也就是说，它的估值比历史上99%的时间估值都要高。

    为什么A股贵？很简单，流动性相对充裕，但资产相对少，特别是核心资产。当前全球采取量化宽松政策，中国去年也因为疫情做了一轮对冲。与此同时，我们的股票市场尽管这两年在进行注册制改革，IPO在提速、市场在扩容，但加起来也不过4000多家上市公司。在疫情冲击之下，一般上市公司、中小企业盈利困难，所以新来的钱、新发的基金当然还是买那些质地比较好的龙头公司，于是2019、2020年出现了股票投资“头部化”的现象。

    核心资产的投资逻辑没有问题，但如果核心资产买贵了也不行。茅台涨到2600，就没有人再敢买了，只能跌到2000以下。

    第二，流动性拐点来了。

    2021年整个货币政策和流动性环境都是“易紧难松”。这次“两会”政府工作报告中，无论是对赤字率的安排，还是对财政政策和货币政策的定调，都是“易紧难松”。

    资本市场最看重“边际”。很多机构都看到流动性拐点已经来了。一些先知先觉者，特别是一些优秀的净值型私募基金经理，在去年年底已经在卖出很多板块了，在这方面公募基金反而显得相对滞后了。为什么，后面我会说到原因。

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