天风证券：春季躁动哪些板块表现好的概率最大？
01/07
10:33
金融工程：行业配置模型指向周期上游
从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离与上期继续下降，20日线收于5287点，120日线收于5223，短期均线继续位于长线均线之上，但两线距离由上期的1.42%降为1.03%，均线距离继续低于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局。
在我们的择时体系下，市场进入震荡格局，短期风险偏好的变化将成为左右市场的核心变量；从季节效应上看，2015年以来，元旦后一周市场除2016年熔断外，其余时间均呈现不同程度上涨走势。仓位上建议保持中等偏高。
风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续专项推荐周期上游和中游板块；从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为电力设备新能源和有色，展望2021年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去10年的排序来看，靠前的行业为计算机以及航空航天，均为过去十年中次优的年份；计算机板块2020年涨幅相对落后，在2021有望迎来补涨或者较强的超额收益，从我们上周开始推荐已经有所表现；综合来看，重点配置有色和电力设备新能源，计算机和国防军工板块。
银行：12月社融前瞻
我们预计20年12月新增社融规模为2.31万亿元，12月末社融存量规模为285.56万亿元，同比增速为13.6%，与上月末持平。预计12月社融新增信贷规模1.26万亿元。
(1)预计12月社融新增人民币贷款1.26万亿元
我们预计20年12月社融新增人民币贷款1.26万亿元(11月新增1.53万亿，19年同期1.08万亿元)。一是从房地产销售来看，12月30大中城市商品房成交面积同比增长8.68%(较11月提升1.33pct)，30大中城市商品房成交套数同比增长8.33%，提振信贷需求；二是央行行长提到20年信贷增长约为20万亿左右。
(2)预计直接融资走高
根据高频数据跟踪，预计12月政府债券净融资约为7200亿元；受信用债违约事件余波影响，12月企业债券融资仍旧不畅，预计12月企业债券净融资约为-800亿元；12月A股交易额为18.53万亿，较上月环比增长7.2%，预计12月非金融企业股票融资约为1300亿元。
(3)预计12月表外融资回升
未贴现银行承兑汇票规模回升。受季节性因素影响，未贴现银行承兑汇票12月一般环比上升较多，主要是年末企业开立票据支付欠款——预计12月未贴现银行承兑汇票净融资额约为900亿元；信托贷款与委托信贷受强监管影响持续压降，预计12月信托贷款净融资为-1600亿元，委托贷款净融资为-200亿元。
(4)年末贷款核销力度较大
12月贷款核销力度较大。银行往往年末加大贷款核销力度，预计12月贷款核销3500亿元。12月人民币汇率微降，预计12月新增外币贷款规模为-400亿元。
(5)投资建议：预计21年社融平稳收缩，维持“先扬后抑”判断
我们预计12月社融新增规模2.31万亿，20年全年新增35.45万亿元，年末同比增速为13.6%。社融目前处于收缩前期，在中央经济工作会“不急转弯”的表述下，预计21年平稳下行，维持银行板块21年“先扬后抑”的判断。“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行及特色城商行。主推兴业银行/邮储银行，关注平安银行/长沙银行。“后抑”阶段，防御为上。推荐基本面稳健的大行H股，主推工商银行/建设银行/农业银行。
风险提示
风险提示：经济环境恶化、政策不确定性、海外疫情发展超预期
（文章来源：固收彬法）
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