中泰证券：牛市买券商 可还有机会吗？
07/16
07:50
牛市买券商，其逻辑再简单不错。伴随赚钱效应的攀升，二级市场交易量放大，经纪业务、两融业务、资管业务因此受益，而自营业务也因股指走高而得到提升。除此之外，牛市中的一级市场发行更趋蓬勃，投行业务收入同样也有望出现大幅增长。
因此，对于更多的投资者而言，关于券商板块的核心问题不在于对上涨逻辑的追溯，而在于股价经过快速上涨(静态PB估值中枢也得到上修)之后，券商板块还值不值得再上车。
说实话，从报告来看，持续看好者还真不少。
来自交易量与估值的正反馈
事实上，当前的券商板块估值已经突破 2016 年以来最高点。参考华泰证券发布的报告，截至7月6日收盘，券商板块PB(LF)已达2.35倍，已成功突破 2019年3月7日板块2.10 倍高点(2016年以来最高点)，处于2014年7月以来84%分位水平，整体处于较高水平。
不过，同样谈估值，牛市中的券商估值就得另当别论。华创证券的报告提到，牛市中的交易量与估值会形成正反馈、且正反馈一旦形成，有望打开上涨空间。根据其测算，当A股成交额破万亿时，券商板块估值低于2倍以下只占14.6%，且历史底线是1.7倍。估值处于2至3倍的占比25%；3倍至4倍为12.5%，4倍以上高达48%，上限值为5.25倍。因此对比当前情况下，当前成交量破万亿状态下的券商股，估值远未被高估。
相比上一轮大牛市，这一次的市场交易额增长速度也更快。参加中泰证券报告中的统计，2014年11月20日后第九个交易日的日均成交额增速超过100%至151%，2020年6月30日后 第四个交易日的日均成交额增速即突破100%至138%。2014年11月20日后三个月日均成交额相较前三个月增长83%，假设2020年6月30日后成交额较前三个月也增长83%，则两市日均成交额大约维持在1.17万亿水平；而目前两市日均成交额1.5-1.7万亿。
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