中信明明：近期降息可能性较大 交易盘需耐心寻找机会

　　短期内汇率对货币政策的制约减弱。前一段时间货币政策边际收紧在一定程度上受到了汇率因素的影响。从近期的汇率走势看，在美元指数走弱的情况下，大部分国家的货币相对于美元的贬值压力都有所减轻，人民币也不例外。从汇率角度而言，货币政策的空间有所增大。

　　压降结构性存款，或许是调降LPR的前兆。年初以来结构性存款的激增，意味着银行存款大战再次进入白热化，而监管部门出手冷却结构性存款市场，或许意在打压银行恶性竞争存款的局面，从而降低银行体系的平均融资成本，使银行的净息差得以边际回升。这一举措的弦外之音或许是在为进一步压降LPR腾出空间。

　　债市策略：结合上述五个逻辑，我们认为近期降息的可能性较大。对于降息的幅度，中性判断是5个bp，当然也不排除10个bp或者维持MLF操作利率不变的可能。降息5个bp稳定市场信心的可能性最大；降息10个bp的信号意义则更强；时间上看，下周一可能是一个比较重要的观察时点。如果MLF操作利率维持不变，那么市场预期可能会再次陷入纠结，我们认为这种可能性是三者当中相对比较小的。从非常短期的视角看，如果降息出现，利率可能还存在小幅的交易机会。

　　从未来一个季度左右的维度看，配置盘或可择机配置，交易盘需耐心寻找机会。社融和M2增速之差预计将触底反弹，进而意味着长端收益率会面临中期的上行压力。即便如此，长端利率上行有顶，顶部区间大概率已经明确，大约在2.8%-3.0%，配置盘可以择机配置。对于交易盘而言，利率目前已经进入2.6%-2.8%的中性区间，未来一个季度内博弈利率下行的机会可能较上半年有所减少，需要把握黑天鹅的右侧时机，比如此次对疫情二次爆发担忧情绪的发酵。

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