安信策略陈果：恐慌情绪修复 科技依然作为弹性进攻主线
04/20
09:58
投资要点
整体来看，在海外史诗级的非常规货币宽松政策之下，以美股为代表的海外风险资产价格出现显著上涨，而全球流动性充裕对日渐开放的国内金融市场也构成一定推升作用。
近期交流，投资者虽然认同流动性推动海外股市反弹，但依然担心海外形势风险。我们认为，展望未来海外形势，不是萧条与危机，而是买单与修复。随着各国政策制定机构的学习效应，外生冲击对于金融市场的影响时间不断缩短。从1929到2008，货币和财政政策的实施越来越坚决，金融和经济走出危机状态的速度也不断加快。相比2008年政策是挤牙膏式的应对，2020年的政策更加解决，类似一步到位直接给经济停摆买单，直到开启大修复。
我们和市场一致预期依然存在差异，主要源自我们对不确定性和边际的看法和市场一致预期不同。市场担心海外疫情依然存在极高不确定性，我们看到的是极高的确定性：人类会学习会调整会进步，因此无论新冠存在多久，我们认为新冠疫情对经济的影响趋势是四个字：边际改善。
我们认为，A股市场的盈利、流动性与情绪都将呈现改善趋势。内需才是中国经济核心。一季度内需处于类停摆阶段，形成了经济底，而对应上市公司盈利的一季报也正在得到消化，从一系列宏观领先指标和中观高频数据看，中国经济基本面正在处于环比改善趋势，且延续性较强。情绪伴随着疫情期海外风险的快速释放，最恐慌时候已经过去，对应着国内各项政策有序加码，经济数据呈现边际改善，风险偏好从低位的逐步修复，对应着估值的修复与扩张趋势。在这贴现率下行过程中，市场将逐步重拾其预期更代表未来的方向，中长期盈利趋势与空间占优的科技成长股预计表现将再次领先。
我们认为虽然短期市场在经历了一定上涨之后难免会出现一些反复，但是我们坚定认为支持A股中期向上的经济转型与资产配置逻辑没有改变，我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，配置上建议消费打底，科技依然作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医药、券商等，主题重点关注湖北区域振兴等。
■风险提示：
1、海外疫情超预期，2、全球经济低预期，3、政策宽松低预期等。
正文
本周全球股市持续修复，A股延续反弹。上证综指，中小板指数，创业板指数涨幅分别为1.50%，2.72%，3.64%。从行业指数来看，本周电气设备(6.04%)，电子(3.36%)，休闲服务(2.70%)，医药生物(2.40%)，计算机(2.26%)等行业涨幅居前，农林牧渔(-2.67%)，通信(0.02%)，采掘(0.25%)，国防军工(0.26%)，商业贸易(0.46%)等行业表现靠后。从近期市场指标层面来看，主要指数换手率趋稳，赚钱效应逐步回升，市场整体已呈现回暖迹象。上证指数从3月19日的最低2646低点至今上涨已近200点。
整体来看，在海外史诗级的非常规货币宽松政策之下，以美股为代表的海外风险资产价格出现显著上涨，而全球流动性充裕对日渐开放的国内金融市场也构成一定推升作用。
近期交流，投资者虽然认同流动性推动海外股市反弹，但依然担心海外形势风险。我们认为，展望未来海外形势，不是萧条与危机，而是买单与修复。随着各国政策制定机构的学习效应，外生冲击对于金融市场的影响时间不断缩短。从1929到2008，货币和财政政策的实施越来越坚决，金融和经济走出危机状态的速度也不断加快。相比2008年政策是挤牙膏式的应对，2020年的政策更加决绝，类似一步到位直接给经济停摆买单，直到开启大修复。
我们和市场一致预期依然存在差异，主要源自我们对不确定性和边际的看法和市场一致预期不同。市场担心海外疫情依然存在极高不确定性，我们看到的是极高的确定性：人类会学习会调整会进步，因此无论新冠存在多久，我们认为新冠疫情对经济的影响趋势是四个字：边际改善。
我们认为，A股市场的盈利、流动性与情绪都将呈现改善趋势。内需才是中国经济核心。一季度内需处于类停摆阶段，形成了经济底，而对应上市公司盈利的一季报也正在得到消化，从一系列宏观领先指标和中观高频数据看，中国经济基本面正在处于环比改善趋势，且延续性较强。情绪伴随着疫情期海外风险的快速释放，最恐慌时候已经过去，对应着国内各项政策有序加码，经济数据呈现边际改善，风险偏好从低位的逐步修复，对应着估值的修复与扩张趋势。在这贴现率下行过程中，市场将逐步重拾其预期更代表未来的方向，中长期盈利趋势与空间占优的科技成长股预计表现将再次领先。
我们认为虽然短期市场在经历了一定上涨之后难免会出现一些反复，但是我们坚定认为支持A股中期向上的经济转型与资产配置逻辑没有改变，我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，配置上建议消费打底，科技依然作为弹性进攻主线。 近期行业重点关注：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医药、券商等，主题重点关注湖北区域振兴等。
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