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招商策略:下一批消费十倍股可能就蕴藏于A股之中

  正文

  受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化,以及移动互联网的兴起,过去十年,美股经历了超长牛市,其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域,成长同理,我们相信复盘美股牛股的成功历程,可为A股投资标的的选择提供借鉴。 本文回顾了过去10年间美股股价上涨超十倍并且2019年年底市值大于10亿美元的81家公司,探究其股价驱动原因,提炼背后的成长逻辑。通过对这81家公司细致的挖掘,我们发现以下几个有意思的点:

  第一,这些公司或多或少都受益于美国宏观经济增长。金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩,进入漫长的扩张周期,为牛股诞生提供了温床,而厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张。

  第二,金融危机对于美国企业的影响是巨大的。一方面,传统行业在经历了这样的困顿期之后,嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革,拥抱数字化,以提升效率;另一方面,金融地产行业在此之后开始拓展新业务,以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。

  第三,消费与科技赛道长青。80只牛股中,消费行业11只,科技板块22只,医疗保健行业23只。

  第四,移动互联网带来巨大变化。过去的十年是90年代以来世界第三次科技周期,伴随着移动互联网的兴起,传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道的变化,科技行业则诞生出超级龙头,并带动相关产业链发展。

  第五,美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用。这些十倍股中的大多数公司收购、并购频繁,以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务。科技与医药等知识技术密集型行业,前期也需要投入大量资金,美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献,也获得较高收益。

  第二篇:消费

  本篇是系列的第二篇,讲述消费板块11只十倍股背后的成长故事。

  01

  消费保持强劲,升级持续进行

  近十年美国经济增长较快,人均可支配收入也大幅上涨。金融危机期间,美国采取QE刺激经济复苏,使得美国经济迅速走出危机。2010年以来,美国宏观经济保持较快增速,个人消费支出增长维持在3%-5%之间。在良好的宏观经济背景之下,美国人均可支配收入大幅上涨,并远高于其他发达国家,民众的消费能力较强。此外,美国人喜爱提前消费,储存率较低,造就了美国强劲的消费市场。

  消费信心指数十年增长,消费升级持续进行。随着可支配收入上升,美国消费者信心指数从金融危机时的水位反弹,并保持十年增长。从消费结构上看,2010年至今,美国非耐用品的消费比例总体保持稳定,服务消费比例大幅上涨,占个人消费支出比例从67.4%上升至69%,而非耐用品的比例略有下降。美国的消费升级在近十年仍在持续进行。

  02

  业绩表现亮眼,拥抱数字化变革

  十倍股公司ROE保持在20%以上。用整体法计算十倍股公司的ROE与费用率,我们发现,这些消费公司的业绩都十分亮眼,整体的ROE保持在20%以上,且呈现逐年上涨的趋势。消费品市场一般相对分散,这些杰出的消费品公司在过去十年往往采取了较为激进的扩张政策,不断扩大门店,开发新的市场。

  积极拥抱数字化,费用率整体下降。从费用率上看,2010年以来,尽管十倍股公司的费用率近年来有所上升,但是整体呈现下降趋势。这很大程度上与这些公司积极拥抱数字化改革相关,例如:美客多公司瞄准南美电子商务空白市场,成为拉美电商巨头;露露柠檬积极推进线上直销;艾尔塔美容收购AI公司试水虚拟试妆;达美乐披萨尝试无人机配送;丘吉尔唐斯公司开拓线上投注新业务;利西亚车行收购汽车网售平台,精准分析市场。这些数字化的变革为传统的消费公司注入新活力,也使得其费用率下降。

  03

  多只消费十倍股崛起

  在美国宏观经济增长,消费者信心指数不上升背景下,多只消费十倍股崛起。消费十倍股还呈现出以下微观层面的特点:①绝大多数都是可选消费公司,11家入选的消费股中,仅有一家必选消费公司——星座公司(酒类企业)。②重视信息技术升级,通过数字化转型,进行客户管理、库存及渠道管理,提升用户体验与公司运营效率。③在行业景气度较高时,采取较为激进的扩张政策,通过门店扩张、横向收购扩大市场份额。

  1) 游泳池及周边设备经销商:普尔公司

  普尔公司(Pool Corporation.NASDAQ:POOL)成立于1993年,主要业务是分销游泳池用品、设备和相关休闲产品。截至2018年12月31日,公司通过北美、欧洲、南美和澳大利亚的四个分销网络运营着364个销售中心,为超过2200家上游供应商代销约180000种商品,是美国最大的游泳池产品分销商。2010-2019年末,股价上涨11.95倍。

  房地产泡沫后的旧泳池护理维修使得公司业绩稳定增长。尽管公司布局逐渐全球化,但截至2018年末,公司85%的营收来源于美国国内的游泳池市场。2000-2008年,美国的房地产市场非常火热,美国居民的房屋拥有率大幅提升,由此造成公司在1999-2008年新建游泳池数量较高,而2009年之后,尽管新建游泳池的数量下降,但由于原本的游泳池建设时间较长,面临着大量的保理维修需求。这使得公司的每年的收入结构十分稳定,约60%来源于旧泳池的维修保理,25%来源于旧泳池翻新,15%来源于新泳池建造。2009-2018年,公司的收入增长率始终维持在5%-10%之间,利润率与ROE水平不断上涨,业绩稳定,盈利能力增长,这都使得公司股价不断温和上涨。

  2) 网络邮资解决方案(软件)公司:邮资网站

  邮资公司(Stamps.com Inc.NASDAQ:STMP)是一家互联网邮资解决方案供应商,提供纯软件的邮递服务,让客户在线上购买并打印邮资。公司成立于1996年,1999年成功上市。邮资公司主要由Endicia、ShipStation、ShipEngine、ShipWorks、ShippingEasy、MetaPack六个子公司组成,这些公司向上连接个人与企业客户,向下连接各大快递物流公司,通过将软件和服务集成到合作公司的业务上,应用程序或者API形式,为合作伙伴提高有效性服务,包括运输标签、运输分层分类、时序优化、地址数据池等。2010-2019年末,公司股价上涨9.70倍。

  通过横向收购扩大市场份额以及与大公司合作是公司盈利与股价增长的原因。一方面,公司分别在2011年7月、2011年2月分别与亚马逊和美国邮政取得合作,大幅扩大了公司的业务;另一方面,2014年以来,公司进行了多项横向并购。在2014年6月收购了ShipStation,10月收购了ShipWorks,11月收购Endicia,2016年6月收购ShippingEasy,2015-2016年,公司服务的邮资费用大幅上涨,营收也出现大幅的增长。

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本文来源:招商策略研究 作者:张夏 陈刚 责任编辑:赵瑜

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