方正策略：如果基准利率下调 资产市场如何演绎？
03/27
10:41
投资要点
1、目前已经具备降低存款基准利率的基础条件。存款基准利率的上一次调整是2015年10月24日，至今已有4年半的时间，当前已经具备存款基准利率调整的时机。核心逻辑在于三点：一是全球降息潮，主要国家货币利率已经下调，从全球货币政策协调角度看是有必要的；二是通胀数据看，CPI逐季下行，PPI通缩加深，实际利率后续将持续抬升，对于经济抑制明显，在经济下行压力下需要降低实际利率；三是LPR改革启动，存量贷款LPR转换从3月1号开启，LPR当前趋势是下降的，而银行成本刚性，有必要降低银行资金成本，从而使得全社会融资成本明显下行。
2、1995年以后的3次降息周期开启的背景和条件。从此前三次降息周期看，降息出发因素是：经济出现持续大幅回落、全球迎来流动性宽松周期、通胀压力趋势性下降，其中经济出现持续大幅回落是降息发生最重要最核心的原因，全球流动性共同大宽松则为降息提供了更有利的外部环境，通胀压力趋势性下行则对降息的抑制作用大幅减弱。
3、降息后的股市：持续性的降息有助于股票市场行情演绎，但是首次降息后股市涨跌不一。1995年以来我国有三次大降息周期，分别为1996年5月至2002年2月，2008年10月至12月，2012年6月至2015年10月，其中1996-2002年和2012-2015年降息周期又可分别拆分为两次小降息周期。对于股票市场而言，首次降息后短期股票市场涨跌不一，从降息后次日、一周内、一个月内市场表现来看，并无规律可言。持续的降息将产生流动性宽松的环境，对冲或扭转经济悲观的预期，并带来牛市或结构性行情，典型的如1996-2001年大牛市、2014-2015年大牛市以及2013年结构性行情。
4、降息后的房价：方向基本一致。2008年的降息周期，房价的拐点出现在2009年3月，滞后最后一次降息时间约3个月，即最后一次降息后三个月房价上涨；2012年房价的拐点出现在2012年7月，和本次降息周期的最后一次降息时间基本同步；而2015年房价的拐点出现在2015年5月，其嵌套在降息周期中，后三次降息(2015年6月、8月和10月)发生在房价出现拐点之后，货币政策超调导致2016年房价涨幅和持续时间均超过2013年。
正文
1 历次降息的背景
1.1 存款利率降息已经具备契机
近期，央行多位官员对存款基准利率有可能降低的表述，引发了对这一自从2015年10月最后一次变动的利率指标再次出现变动预期。2020年1月16日，央行货币政策司司长孙国峰表示：LPR改革后，存款基准利率将继续发挥利率体系压舱石作用，同时，会根据国务院部署、综合考虑物价等情况适时适度调整；2020年2月22日，央行副行长刘国强再度发言，内容基本与之前孙国峰司长表述一致。
目前已具备降低存款基准利率的背景和条件。在1995年以后的三轮降息周期开启时，都出现了“经济持续大幅回落、全球流动性宽松、通胀压力趋势性下降”的背景环境，目前这样的环境再度出现：尤其是作为降息决策最核心考量的经济方面，近年来经济持续缓慢回落的大环境下，由于新冠疫情冲击，1季度经济增速将出现十分明显的滑落，这为央行进行存款基准利率调降提供了最重要的条件；此外，在本就全球经济下行的周期下，新冠疫情蔓延爆发导致下行的风险加快加剧，全球共同迎来了史无前例的货币大宽松；再者，我国物价水平1月高点后回落趋势明显。此时的环境意味着存款基准利率降低已具备相当的条件。
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