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海通策略荀玉根:现在与08年的异同 相比海外A股韧性更强

  4、对A股的影响

  A股比美股更有韧性。当前有人认为现在类似于08年,全球已进入危机模式,我们认为不能轻言“金融危机”、“经济危机”。前文我们已经分析了现在与08年情况的异同,即便复盘08年行情,我们发现当时的金融危机对于A股的影响也相对小一些。08年9月15日雷曼兄弟破产,全球金融危机爆发,在此之前,A股上证综指已从07年10月6124高点下跌至2064低点,跌幅达到-66%。这段时间A股的下跌主要是由于国内通胀较高,货币政策持续收紧导致经济下行。雷曼兄弟破产后,上证综指继续下跌,于08年11月4日跌到最低点1664点,跌幅仅为-19%。而标普500从1251点开始下跌,于09年3月6日跌到666点最低点,跌幅达-47%。A股跌幅只有美股的1/3多一点,且早于美股见底,说明内因对A股市场影响较大。这次的情况也是一样的,A股和美股在三个方面存在不同。首先是疫情节奏不同。国内A股在新冠肺炎疫情爆发以来(1月下旬-2月上旬)最大跌幅在12%左右,2月4日上证综指2685的低点对应全国(除湖北)新增确诊高峰。3月12日国家卫健委正式宣布我国本轮疫情流行高峰已经过去,而海外疫情从2月20日开始迅速扩散,截至目前疫情的高峰还未出现。其次是基本面背景不同,中国股市的基本面背景优于美国。疫情前的中国基本面数据呈企稳回升趋势,如果没有新冠肺炎疫情,中国从19年4季度已经进入盈利回升周期。反观美国,参考美股历史盈利周期,即便没有疫情,预计美股盈利回落仍要持续到20Q3。最后是估值水平不同,本轮下跌前(02/20)标普500指数PE(TTM)为24.5倍,正处在历史高位,即05年以来从低到高94%的分位,较高估值水平在负面冲击下出现大幅回撤。反观A股估值水平较低,本轮下跌前(01/04)沪深300指数PE(TTM)为12.7倍,处在历史中位数之下,即05年以来从低到高40%的分位,作为价值洼地A股在疫情冲击下跌幅较小。目前(截至03/23)沪深300指数PE(TTM)为10.7倍,对应05年以来从低到高的分位数为16.5%,依然优于标普500指数的15.7倍、17.8%。

  短期盘整蓄势,保持耐心。我们分两种情景进行推演:情景1,海外疫情能得到控制,这对于国内股票市场的影响将是阶段性的。从时间区间来看,中国国内疫情从开始到最后得到控制前后历时大概两个月。而海外疫情是从2月底开始加速扩散的,由于海外疫情防控措施不及国内严格,假设海外疫情需要历时3-4个月才能得到控制,那么疫情对市场的冲击将在五月底到六月底得到缓解,疫情对于国内股票市场的冲击也将是阶段性的。我们用进出口总额/GDP来衡量中国对外依存度仅为32%,近年来A股上市公司海外收入占比基本位于6-10%。具体到出口,海外疫情对出口影响有结构性差异,出口中机电类占比58%,属于可选消费,受影响大,其他的偏必须消费品,影响小甚至因替代当地产品而有所增长。具体到进口,日韩疫情基本可控,其国内半导体产业链冲击较小。欧洲疫情较严重,我国从欧盟进口多的四类产品合计占进口总量比例20%,未来对产业链影响主要警惕欧洲。如果海外疫情得到控制,不爆发金融危机,对盈利影响不大。19年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点,2440点是A股第六轮牛市的起点,牛市有三个逻辑:牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。我们前期多篇报告指出新冠肺炎不改牛市趋势,牛市的三个逻辑没破坏,坚定信心,但影响了牛市节奏。因为疫情使得企业盈利见底回升从19Q3见底的圆弧形变成19Q3-20Q1的W型,牛市3浪被延后了,盈利回升格局不变,预计20年全部A股净利润同比10-12%,仍高于19年的8%。情景2,疫情在海外持续蔓延,一直得不到有效控制并重新输入到国内,全球及中国经济不能恢复正常运行,基本面难以企稳回升,牛市自然就不复存在了。从最新海外欧美国家的防控措施来看,许多国家开始效仿中国采取更严格的隔离措施来应对不断升级的疫情形势。3月16日美国旧金山宣布自午夜起封城。此前“消极抗疫”的英国也调整策略,3月23日英国政府要求公民除必要原因外,留在家里。意大利政府宣布全国停止非必要生产活动。所以我们认为目前情景1出现的可能性更大。市场目前还需时间蓄势等待,未来牛市3浪重新启动需要跟踪两大信号,国内复工进度和海外疫情防控情况。3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%,中小企业开工率已达到了60%左右。后续需要密切跟踪国内政策落地的情况、复工进度,观察何时高频经济数据的同比增速能上升。海外需要观察美国的新增确诊病例何时出现高峰拐头向下。参考中国经验,海外新增确诊出现高点时对应外盘股指低点,届时对A股的扰动也将消除。

  风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加。、

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本文来源:股市荀策 作者:荀玉根 责任编辑:赵瑜

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