海通策略荀玉根：现在与08年的异同 相比海外A股韧性更强
03/26
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2、不同1:缘由及杠杆不同
08年金融危机爆发源于基础资产恶化和实体杠杆率过高。08年全球金融危机爆发的背景是美国居民部门和金融系统杠杆率很高，房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水，最终出现金融危机，即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。自2001年以来美联储连续多次降息，低息环境刺激房地产市场繁荣和相关衍生品发展，2001-2006年期间标准普尔20大中城市房价上涨85%，相关衍生品如MBS、CDO、CDS等大行其道，金融系统杠杆率大幅提升，2008年美国银行业资本金充足率最低至12.75%，相当于8倍杠杆。当时美国居民部门杠杆率快速攀升，2001-2006年期间美国总杠杆率(负债/GDP，下同)从183%升至219%，其中居民部门从70%升至96%，非金融企业从64%升至65%，政府部门从49%升至58%。可见，高杠杆的金融企业和居民部门成为当时美国金融系统脆弱性所在。在2004年之后，美国通胀开始回升，为了抵抗通胀和杠杆率的双重上涨，美联储从2004年6月份之后进入加息通道，持续17次加息至5.25%。随后加息的不利影响开始逐渐显现，美国GDP增速从04年开始放缓，地产价格在2006年3月开始见顶回落。地产价格回落降低了业主抵押房产净值，使得越来越多借款人停止还款，进而降低住房抵押贷款证券的价值，削弱相关贷款机构的净资产，基础资产恶化导致的流动性负反馈开始形成。2007年美国金融机构的住房贷款按揭业务开始出现巨额损失，2007年已有30余家次级抵押贷款公司陆续停业。而2008年后美国次贷危机进一步扩散，从2008年3月美国贝尔斯登被摩根大通收购，到7月美国房地产抵押贷款巨头“两房”爆出巨额亏损并被美国政府接管，再到2008年9月雷曼兄弟破产倒闭，这些事件将2008年金融危机推向高潮，恐慌迅速向全球蔓延，引发全球风险资产的调整。
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