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中国市场的韧性更强 A股有望率先走出低谷

  展望后市,若美股延续下跌之势,我们认为A股走出独立行情的概率不大,存在共振下跌的风险,但相对而言中国市场的韧性更强,有望率先走出低谷。

  我们应当仔细研究各种资产类别的价格变化,追寻其中关于经济衰退和金融危机的信号,从而判断未来可能的方向。

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  疫情影响经济的三个渠道

  新冠病毒肺炎已经构成全球大流行(Global Pandemic),广泛冲击全球经济和金融体系的运行。分析传染病对经济的影响,由近而远、由浅入深可以分为三个阶段或情形:

  一是高强度的防疫导致消费急剧萎缩,通过需求端影响经济增长;

  二是若疫情短期内无法得到有效控制,持续的消费萎缩不可避免地冲击供给侧。高强度的防疫措施对供给侧的影响并非是线性的,部分行业尤其脆弱,例如航空、酒店、旅游、餐饮、休闲等;

  三是疫情对供给侧的负面影响,通过广泛的金融连接传导至全球金融市场,资产价格大幅下跌,金融体系风险上升,甚至引发金融危机。

  从对经济的破坏程度来讲,上述三种情景之中,消费萎缩导致的短暂需求变化是最为温和的,尽管在短期内可能出现断崖式的下行,但是疫情一旦过去,经济的反弹相对确定。这相当于给经济按下了暂停键,但机器并没有损坏。而供给端受到打击的场景,要严峻一些,疫情持续导致相关企业陷入困境甚至倒闭,以及失业率随之快速上升,经济运行这架机器受到损害。若情况继续恶化,随着疫情对供给侧损害的加剧,就会通过金融渠道对整体经济造成打击,这是最危险的前景。从实体企业自由现金流的中断,到相关资产价格的大幅下跌,进而恶化金融机构的资产负债表,引发债务到资产的螺旋式恶性循坏,导致系统性的金融危机。对经济增长的长期影响而言,这是最有害的一种前景,需要很长时间才能得到纠正。

  所以说,维护金融体系的稳定至关重要,是抗击疫情双线作战的另一个主要战场。股票价格持续而陡峭的下跌,在广泛高企的杠杆作用下冲击金融稳定,造成家庭财富的收缩,其影响是结构性的,尤其是在美国等家庭对股票风险资产敞口较高的发达经济体。这也是各国必须维护资本市场(股票与房地产)稳定的原因所在。

  图1:疫情从二月开始给全球经济造成全面冲击

  资料来源:CEIC、招商银行研究院、招银国际证券

  图2:疫情影响明显:旅游业占GDP的比重

  资料来源:世界旅游及旅行理事会、招商银行研究院、招银国际证券

  注:数据为2019年

  图3:消费冲击:发达经济体私人消费占比更高

  资料来源:世界银行、招商银行研究院、招银国际证券

  注:数据为2018年

  图4:美国家庭对风险资产的敞口

  资料来源:美联储、招商银行研究院、招银国际证券

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本文来源:招商银行研究 作者:丁安华 责任编辑:赵瑜

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