中泰宏观：“虚幻”出的“25万亿”！对基建增速的系统测算

　　25万亿的“基建潮”真的会到来吗？其实根据我们的梳理统计，这“25万亿”的规模是“偷换”了概念而已。实际今年的基建投资增速会提升多少？我们详细梳理了各省份的投资计划，分析基建资金来源，考察具体投向，发现与其关注基建的“总量”，不如多关注“结构”。长远来看，经济体量足够大以后，基建托底经济仅是减小经济下行的斜率，以疫情为契机继续推进经济各领域的改革，才是长期正确的事。

　　摘要

　　1、25万亿的“基建潮”？偷换概念。2020年部分省市公布的“25万亿”的重点项目投资规模，其实只是一个“计划”项目规模，并不会在2020年一年内全部落地，很多需要未来多年建设。实际上，如果按照总计划规模进行比较，今年公布的计划项目规模不仅没有增加，还有所减少。如果我们只看2020年将要付诸实施的投资规模，确实有所增加，但更多是投资节奏前移。

　　2、钱从哪里来？开“正门”堵“偏门”。我们拆分基建主要资金来源进行测算，预算内资金的发力主要来自赤字率的上调和调入资金增加；自筹资金中，专项债和政金债可能成为今年基建发力的主要来源；受益于项目资本金比例的下调，基建领域贷款会有边际改善。整体来看，主要的几项资金或比去年增加1.5万亿，拉动基建投资增速回升至8%。

　　3、钱投向哪里？更加侧重新基建。2018年12月中央经济工作会议首次提出了新型基础设施的概念，其主要特征是高技术或补短板。虽然我国新型基础设施建设目前处于快速增长阶段，但总体规模仍然有限。今年新增专项债中，包含补短板在内的广义基础设施建设约2400亿，占总体基础设施建设约33%。PPP项目中新型基础设施建设占比逐年提高，但目前约为13%左右。未来政策发力稳增长时，对新基建会有更多政策倾斜。

　　总结来说，我们认为在经济下行压力较大的时候，基建肯定会发力，但融资端依然有很多约束，再加上疫情对开复工的节奏构成较大影响，对今年的基建总量增长也不应有太高的预期。更多应该关注结构上的基建机会，尤其是政策倾斜的新基建领域。往前看，房地产市场均值回落压力仍较大，政策更多是减小经济下行的斜率，以此为契机推进经济、机制等各领域的深化改革，促进新经济的发展，做长期正确的事，会是更长远的考虑。

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