天风策略：库存回补带来哪些机会？3月关注三条线索

　　摘要

　　核心观点：

　　过去一段时间，受到新冠肺炎疫情的影响，企业端不同程度停产停工，复工率提升速度也相对缓慢，造成全社会库存的下降。展望未来，随着复工率的逐步提升，【库存回补】是一个需要重视的问题。尤其是对于需求端相对旺盛的行业；一方面，可能受益于渠道或者经销商的补库存；另一方面，可能受益于下游整机厂的零配件补库存。

　　本篇报告，策略联合电子、机械、家电、轻工、食品饮料 、化工、地产等七大行业团队，重点解读补库存契机下，各产业的投资机会。

　　1、【策略·刘晨明】

　　一、策略最新观点

　　1、根据国内市场面对非典和新冠肺炎的经验，全球risk off 的结束，可能取决于全球新增案例数的拐点(过去一周是快速上升期)。

　　2、民主党内选举也可能影响美股走势，但是对于A股而言，更多还取决于全球疫情。

　　3、全球新增案例数出现拐点后，A股市场反弹的主线仍然是前期强势的科技板块。

　　① 科技类ETF近期没有出现恐慌性赎回，多以申购抄底为主；

　　② Shibor、DR007等资金利率维持低位，过剩流动性环境没有变化；

　　③ 全球暴跌之前处于科技风格的趋势性当中，美股企稳也从半导体开始。

　　④ 目前(截止周五)创业板指PE(TTM)50X，处于历史50%的分位数，如果考虑中性假设下，创业板指2020年的业绩增长在20-30%，那么也就是意味着当前创业板指的前向估值(2020E)大约在40X左右，并没有进入泡沫化和疯狂的状态。

　　4、3月关注三条线索：

　　① 一季报业绩线索，重点看好游戏等在线板块。

　　② 新基建线索，重点看好5G及信息化应用。

　　③ 逆周期发力线索，重点看好地产、水泥。

　　二、关于【补库存】的投资机会

　　过去一段时间，受到新冠肺炎疫情的影响，企业端不同程度停产停工，复工率提升速度也相对缓慢，造成了全社会库存的下降。展望未来，随着复工率的逐步提升，【库存回补】是一个需要重视的问题。尤其是对于需求端当前旺盛或者后续需求趋势不错的行业：一方面，可能受益于渠道或者经销商的补库存，比如食品、小家电、烟草、生活用纸等；另一方面，可能受益于下游整机厂的零配件补库存，比如电子、机械等。

　　风险提示：经济下行风险，政策不及预期风险等。

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