国金策略李立峰:A股进入现金流修复期 上市公司资产负债表将逐步修复
四、不同行业现金流比较
4.1 行业现金流比较分
从过去五年累计经营现金流净额/净利润来看,这一指标反映了企业“赚钱”能力(即利润转化为现金的能力)。排名前面的行业大多数是重资产行业,如“采掘、有色、钢铁、公用事业、化工、交运”等。原因主要有:1)重资产行业大量的资本开支投入后折旧摊销较多,需从当年净利润里扣除的;2)这些行业大部分存在一定的垄断属性,产业链地位较高,现金流较好。
从过去五年“经营现金流投资现金流”累计值来看,这一指标反映了对外部融资依赖度。“采掘、食品饮料、钢铁、公用事业、化工、交运、建材、汽车、休闲”等行业过去五年“经营现金流投资现金流”累计值均为正,表明行业内生现金流基本能满足企业经营和投资。而地产、建筑等行业对外部融资依赖度较高。
4.2 A股典型的“现金牛”行业:公用事业、交通运输等
公用事业(电力)和交通运输(公路、机场)是A股市场中典型的“现金牛”行业,“经营现金流净额/净利润”较高且持续维持相对稳定。首先这些行业均为重资产行业,此外现金收入充裕(应收和应付较少),这使得行业现金流较好。
A股市场中地产和建筑行业现金流相对一般。其中建筑行业的客户主要为地方政府、房企等,企业议价能力较弱,垫资情况相对普遍,而地产行回款周期较长,这是导致地产和建筑行业现金流较差的主要原因。
五、现金流视角优选个股
现金流视角筛选个股的指标体系
1、经营性现金流净额:连续五年大于0。经营性现金流净额持续保持为正是对一家持续经营的成熟企业的基本要求,如果这一指标为负,则往往意味着企业基本没有“赚钱”能力。
2、经营性现金流净额/净利润:累计五年大于1。经营性现金流净额/净利润反映了企业利润转化为现金流的能力,总体来看,虽然这一指标在部分年份可能小于1,但长期来看,稳健经营的企业累计经营现金流净额应该要不小于累计净利润。
3、应收账款周转率:大于细分行业均值。应收账款周转率是影响经营现金流的重要因素之一,对于优质企业周转率高于细分行业均值是一个相对合理的要求。
4、ROE:连续五年大于10%。在现金流指标之外,我们同时考虑了企业的盈利能力,每年ROE>10%的企业反映了其持续稳定的盈利能力。
5、总市值:大于200亿。在现金流指标之外,我们同时考虑了公司股票的流动性,优选那些规模体量大于200亿市值的公司。
6、行业集中度:行业内多个企业符合在上述筛选标准下,我们得到了32只个股,具体名单如下表所示。
在上述筛选标准下,我们得到了 32 只个股,具体名单如下表所示。
风险提示:政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(主权评级下调、政治风险等)