国泰君安:与五年前的牛市相比 本轮行情有四个积极变化
年后三周,A股不仅填上了疫情砸出的坑,更走出了牛市的气势——创业板迭创新高,热点板块精彩纷呈,交易量持续放大。
现如今,无论是机构资金还是零售投资者,大家已经纷纷换上了牛市思维。
不过说起牛市,就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场,究竟是今非昔比,还是历史重演?
国泰君安总量团队近期连续发布多篇报告,分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同,以及近期基金销售火爆的背后,市场情绪是否已经过热等问题。
他们的核心结论包括:时隔五年,“监管放松+降息”环境再现,这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆,2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速,而当年的“快涨快跌”也不会再现。
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积极变化之一:
时隔五年,“监管放松+降息”重出江湖
回顾2014-2015年,“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。
2014年5月,国务院正式发布新“国九条”,进一步促进资本市场健康发展,强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级,标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。
由于流动性投放不及预期,货币政策在2015年转为全面、多次降准,政策力度大、节奏急,全面降准幅度达250BP,估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。
这一流动性经过配资的再次放大,实实在在的传导到了股票市场上。因此,监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。
▼ 2015年之后持续收紧的监管
在2019-2020年略见松动
数据来源:国泰君安证券研究
然而监管基调在2015年之后便转向了收紧,直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标,重振资本市场信心。
不过那时货币宽松还并未出现,直到2020年,“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。
相较前期的基调性政策,当前政策导向更加全面、具体——
货币政策方面,合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模,且央行强调优惠利率贷款正在快速发放,贷款利率基本在2%-3.15%之间。
财政政策方面,近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元,其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元,共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。
税务政策方面,继续研究出台有针对性的减税降费举措。
金融市场方面,再融资新规超预期落地,证监会强调五方面推进深化改革,允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。