金鹰基金：避险情绪升温 债市收益率短期震荡下行

    由于新冠疫情影响，债市受避险情绪和央行货币政策大幅宽松刺激迅速走强，2月3日，10年国债期货大幅上行1.37%，现券十年国债下行 17个基点至2.82%，现券十年国开下行18.51个基点至3.225%。

    疫情本身危害及相关的严厉防控措施已经对各行各业的生产经营活动产生负面冲击，2020年一季度经济回暖的进程被暂时阻断，假日期间的大量信息迅速作用在债券价格上，叠加央行1.2万亿逆回购投放、10BP操作利率的下行及后续强烈的降准降息预期，共同推动债券收益率快速下行。

    另外需要注意的是，在疫情影响下，农村和城市食品价格有所分化，非食品价格整体走低，综合来看CPI预计维持前高后低走势，但上半年中枢难超预期，对市场影响已然不大。受累于疫情导致的需求减弱，PPI将明显低于此前市场预期。即市场格局由于疫情已演变至：经济弱于预期+通胀弱于预期+货币政策大幅宽松+风险偏好下行。这种情况下，短期内预测债市收益率还是震荡向下的。

    总体来看，疫情对经济金融影响在短期，长期来看中国经济增长趋势并不会被破坏。现阶段疫情难测，经济恢复的时点较难判断。乐观估计，当前的控制手段高效阻断传播，则可对经济的影响控制在一季度；谨慎估计，疫情余波的影响延续至二季度，但在夏季高温天气来临时消散，下半年基本安全无虞。无论时点或前或后，疫情控制后消费、出口累积的需求有望集中释放，基建地产也会加速开工，届时经济与利率都可能出现阶段性的超预期反弹。

    考虑到现阶段全社会债务率远超2003年，调结构稳杠杆是一个长期的过程，因此在经济企稳后中央适当调整货币政策宽松力度概率还是比较高的。届时市场格局为：经济复苏+物价企稳（重点看PPI）+货币边际收紧+风险偏好上行，在此格局下债市收益率重新上行的概率较大。所以虽然短期内利率大概率继续震荡向下，但是未来收益率下行空间及疫情之后可能的超预期反弹风险也是我们需要关注的。

    从非典时期债市走向来看，10年国债在非典第一轮快速下行到达平台是在2.8%附近，即使到了最低点也就在2.66%，且随着疫情得到了有效控制，2003年下半年起债市调整压力开始起来。目前10年国债收益率已到2.8%附近，即使央行未来两周内还会加大流动性投放，长端利率在方向上向2016年的位置靠拢，近期下行空间也非常有限。当然，如果疫情持续时间过长，则市场收益率也可能创新低，这个需后续继续跟踪观察。

    另外就信用债投资来看，在疫情影响下，需求减弱再次加大企业经营压力，上半年暂不宜过度下沉产业债资质，以中高等级为主。在经济下行压力加大背景下，政策整体利好城投，关注利差相对较高地区的城投债投资机会。

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