招商策略：外资持续加仓大消费 融资客净买入电子和计算机

　　当然，历史上也曾多次出现过明星基金广受欢迎、发行破百亿的情况。具体来看，主要包括2004年(2只)、2006年(6只)、2007年(8只)、2009~2011年(3只)、2015年(11只)、2018年(1只)和2020年(1只)。

　　从这些明星基金的市场表现来看，32只发行规模破百亿的公募基金中，有25只基金成立以来的年化收益率超过了同期沪深沪深300指数年化收益率，表明大多数明星基金不负众望，跑赢了市场指数。其中超额收益最高的比同期沪深300指数年化收益率高出15.96%。

　　爆款基金接踵而至，百亿基金再现，不少投资者开始担心市场未来走势，但历史上公募基金发行破百亿不仅出现在股市高点，也出现在牛市的起点，我们认为更应该结合市场环境辩证看待公募基金火爆的现象。

　　2004年3月、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月、2018年1月等这些阶段都有百亿规模基金成立，而这些阶段基本对应了市场短期高点，此后市场开始下行。其背后的原因主要有两个方面，第一，从流动性环境来看，这些阶段国债收益率均处于3.5%水平以上，此后伴随着市场流动性收紧，国债收益率继续上行，市场估值承压，权益资产对居民资金的吸引力下降，居民资金并未继续加速入市，股市下行，尤其以04年、07年、09年和18年较为显著。第二，从估值水平来看，除2018年1月外，其他阶段刚好对应全部A股估值处于历史较高水平，基本已经达到“历史均值+1倍标准差”以上水平，股票配置性价比下降，公募基金发行规模不断扩大更像是市场投资热情演绎到极致的景象，再加上监管政策(如2015年严查场外配资)收紧等因素影响，股市下行。

　　相比之下，2006年则与以上阶段呈现出截然不同的情况。2006年5月当年首支发行破百亿的公募基金成立，之后股票市场从蓄势到加速上行，走出了大牛市行情，而2016年5月刚好对应了这一轮行情开启前的底部区间。从当时市场环境来看，2006年5月市场流动性环境宽松，十年期国债收益率约为3%左右的较低水平，并且全部A股估值水平不高。在这样的环境下，权益资产对居民吸引力提升，而居民增量资金通过公募基金入市成为推动市场上行的重要力量。

　　所以由此来看，公募基金发行火热、爆款基金热销并不能简单等同于市场高点，关键还是要综合考虑市场流动性和估值等因素辩证分析。 目前全部A股估值仍处于历史平均水平以下，估值仍具吸引力；另外，市场处于低利率环境，并且根据我们的判断，2020年市场仍有望维持低利率，尤其下半年可能进一步打开利率下行空间。所以我们认为当前火爆基金的情况更类似2006年，只是新一轮居民资金加速入市的开端，未来公募基金发行热度有望延续，居民资金将通过公募基金加速入市。并且从2006年到2020年刚好过了14年，即两个7年，与我们提出的A股7年宿命牛相吻合。

　　02

　　监管动向

　　03

　　货币政策工具与资金成本

　　1月13日-1月19日，央行开展8000亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利(MLF)操作，公开市场净投放11000亿元。上周央行表示为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，总共开展8000亿元14天期逆回购操作，利率不变；开展了3000亿元中期借贷便利(MLF)操作。公开市场净投放11000亿元。

　　尽管央行公开市场投放力度增大，但资金需求增加，货币市场利率冲高回落，全周货币市场利率小幅上行，R007与DR007利差走扩；长端国债收益率下行，短端国债收益率上行，利差走扩。截至1月17日，R007利率为2.89%，较前期(1月10日)上行0.31bp， DR007利率为2.63%，较前期上行0.26bp，两者利差走扩0.05bp至0.26bp.1年期国债到期收益率下行1.26bp至2.2618%，10年期国债收益上行0.13bp至3.0832%，期限利差较上期走扩1.39bp至0.8214bp。

　　同业存单发行规模大幅上升，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。1月13日-1月17日，同业存单发行470只，较上期增加250只，发行总规模2074.3亿元，较上期增加1355.5亿元；截至1月17日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上升了16.10bp、2.72bp和0.06bp，收于2.8289%、2.8900%和3.1050%。

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