中信证券明明：建筑业产值或将减少 地产投资的回落也难以避免
01/17
11:15
报告要点
当前建筑业固投增速持续下行或与建筑业税收结构有关，“营改增”对建筑业的减税效果并不明显，2019年的增值税改革也可能提高建筑业的部分税收负担。当前地产、基建虽有韧性，但对建筑业的支撑不足，原因或在甲乙双方话语权和议价能力的差异。往后看，随着建筑业投资走弱，建筑业产值或将减少，地产投资的回落也难以避免。
建筑业投资为何低迷？我们认为建筑业固投增速持续下行与当前建筑业的税收结构有关，“营改增”虽然在一定程度上促进了全社会减税降费的推进，但对建筑业的减税效果却并不明显，甚至还加重了建筑业的部分税收负担，2019年4月的增值税改革也可能在一定程度上导致建筑业的部分税收负担不降反升。此外，人力成本上升、建筑扬尘整治发力也对建筑业形成一定压制。
地产、基建对建筑业真的是提振吗？尽管当前地产、基建仍有韧性，但对建筑业投资的支撑效果并不明显，我们认为原因可能有以下两点：一方面，甲方主导的产业链结构下建筑业企业应收账款周转效率不高，建筑业以时间换空间的策略并不利于建筑业的稳定增长；另一方面，由于建筑业企业的议价能力较弱，以价换量的行为也可能令建筑业雪上加霜。因此地产、基建虽有韧性，但对建筑业的影响可能并非提振，甲乙双方话语权和议价能力的差异可能加剧建筑业的生产经营困难。而以价换量、以时间换空间的策略间接反映出地产、基建行业的压力。
建筑业走弱的影响几分？建筑业固投增速持续走弱或将导致建筑业产值进一步减少。建筑业的持续低迷也将弱化我国劳动力需求弹性，后续若有劳动力供给改善，则可能带来一定的就业压力。乙方“羊毛”不易“薅”，建筑业的滑落也预示着地产、基建的投资承压。
债市策略：当前建筑业固投增速持续下行与建筑业的税收结构有关，“营改增”虽然在一定程度上促进了全社会减税降费的推进，但对建筑业的减税效果却并不明显，甚至还加重了建筑业的部分税收负担，2019年4月的增值税改革也可能在一定程度上导致建筑业的部分税收负担不降反升。此外，人力成本上升、建筑扬尘整治发力也对建筑业形成一定压制。值得注意的是，当前地产、基建虽有韧性，但对建筑业投资的支撑效果并不明显，原因可能有以下两点：一方面，甲方主导的产业链结构下建筑业企业应收账款周转效率不高，建筑业以时间换空间的策略并不利于建筑业的稳定增长；同时由于建筑业企业的议价能力较弱，以价换量的行为也可能令建筑业雪上加霜。往后看，建筑业固投增速走弱或将导致建筑业产值进一步减少，建筑业的持续低迷也将弱化我国劳动力需求弹性并可能带来一定的就业压力，考虑到甲方的“薅羊毛”空间终归存在天花板，后续地产投资的回落可能难以避免，我国经济仍将面临一定的下行压力。策略方面，经济的下行趋势仍需中性偏松的货币政策加以对冲，基本面环境对债市仍偏友好，我们坚持看好长端利率的下行。
以"素"乱"荤"的素菜馆
