中信证券明明：春节前仍然存在流动性缺口 央行公开市场操作将继续
01/16
11:26
报告要点
此前一段时间，受降准后央行连续多日暂停流动性投放、春节前资金需求较大、地方债发行缴款、月中缴税缴准等多因素影响，近期流动性缺口有所显化、资金面明显收紧。昨日央行重启逆回购、新作MLF启动流动性呵护操作，但预计春节前仍然存在流动性缺口，央行公开市场操作将继续。那么如何看待这一轮资金收紧的原因？未来资金面是否还会时松时紧，如何判断春节前后的货币政策操作？
降准后春节前流动性缺口仍在。截至1月15日，1月初降准约释放8000亿元资金+14D逆回购1000亿元+MLF3000亿元=1.2万亿元，仍然存在2万亿的资金缺口，这部分资金缺口仍然需要央行适度开展流动性投放来弥补。1月以来央行暂停公开市场投放操作引发市场流动性紧张，资金面明显收紧。
今年以来降准后均有流动性回笼过程，资金利率在降准落地后大多出现一段上行时期。2019年以来的几次降准后均伴随着货币市场资金利率不同程度的短暂上升现象。2019年1月25日央行全面降准落地后，DR001持续攀升，直至2月下旬才出现下行趋势，资金面较为紧张；9月16日降准后，DR001和DR007均出现10天左右的上行期；10月15日和11月15日的两次定向降准后也分别伴随着银存间质押式回购利率2周和1周的上行区间。
1月以来地方债发行提速，春节前后仍面临地方债发行高峰。2020年以来地方债继续延续发行前置特征，截至1月15日1月份公布的地方政府债发行计划总额已达7850亿元，远超2019年不足4200亿元的发行量，加剧了春节前流动性环境的收紧，而预计春节后地方政府债依然会加速发行，后续仍然需要央行提供流动性支持对冲地方债大量供给。
重启逆回购、新作MLF，春节前流动性呵护操作启动。央行重启14天逆回购操作，正好覆盖春节期间资金需求。春节前后居民现金需求一般会延续到元宵节前后，而后续银行体系流动性仍然面临着地方债发行提速的影响，明后两天计划发行地方债近3400亿元，而春节后仍然有地方债发行高峰，央行开展MLF操作补充银行中长期流动性。从弥补春节前流动性缺口的角度看，预计春节前央行仍将持续开展逆回购操作增加春节前流动性支持。
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