中信证券明明：居民存款哪里去？投资怎么投？

　　后房地产时代居民资产负债表配置面临何种局势？房地产已经不再是居民部门的“财富标志”，其价格波动的降低叠加“新动能未现”也将限制居民主动扩表。居民资产负债表层面的房地产财富效应逐渐减弱，房价波动率的逐渐下降将会限制居民主动扩表的意愿；后房地产时代的储蓄匹配房地产的需求逐渐减弱，在新动能牢固落地前，居民部门的理财需求可能会对各类金融资产收益率产生压制。

　　正文

　　2019年10月30日，《中国家庭财富调查报告2019》发布。从我国居民家庭财产结构来看，城镇居民家庭房产净值占家庭人均财富的71.35%，农村居民家庭房产净值占比为52.28%。我们在前期专题《债市启明20200108- 如果房价止涨，居民资产何去何从？》中，对居民部门持有的房地产资产进行了详细分析，认为在“房住不炒”和房地产长效调控机制逐渐成熟的未来，居民资产从房地产向金融资产逐渐转移是大势所趋。在本篇中，我们将社科院居民资产负债表与《中国家庭财富调查报告》相结合，认为在金融深化面对拐点的当下，长期来看居民资产负债表扩表仍然面临阻力，同时居民资产向金融资产的转移长期来看也将压制各类资产收益率。

　　居民资产负债表结构与特征

　　居民资产总量快速增长，非金融资产增速开始超过金融资产增速。从2000年到2016年，我国居民的总资产实现了迅速的扩张：①2000-2016年，居民总资产从28.68万亿元增长至318.59万亿元，扩张了超过11倍，实现了16.19%的年化增长率；②如果按照《中国家庭财富调查报告》中公布的居民资产增速计算，截止2018年居民总资产已经达到393.61万亿元；③虽然非实物资产在居民全部资产中的占比在50%以上，但是非实物资产在2000-2016年间的增速更快(金融资产增长了15.2倍，而实物资产仅增长了9.72倍)，这种倾向在2014后开始更加明显，金融资产增速开始超越实物资产。在我国增长引擎逐渐从房地产以及其相关产业链转移后，居民部门边际资产配置已经逐渐向非实物资产转移。 而从资产内部结构来看，居民部门实物资产超过9成都是房产，金融资产超过半数都是存款，实物资产仍然是居民总资产的主要组成部分。

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