中信证券明明：居民存款哪里去？投资怎么投？

　　原标题：居民存款哪里去？投资怎么投？

　　2019年10月30日，《中国家庭财富调查报告2019》发布。报告中显示房产在家庭财富中的占比很高，但是在“房住不炒”和 房地产长效调控机制逐渐成熟的未来，居民资产从房地产 向金融资产逐渐转移是大势所趋。长期来看居民资产负债表扩表仍然面临阻力，同时居民资产向金融资产的转移长期来看也将压制各类资产收益率。

　　居民资产负债表结构与特征：①居民资产总量快速增长，非金融资产增速开始超过金融资产增速；②从资产内部结构来看，居民部门实物资产超过9成都是房产，金融资产超过半数都是存款，实物资产仍然是居民总资产的主要组成部分。

　　近年来我国居民净资产累积速度开始减缓，居民部门抵御风险的能力可能遭到削弱。一般来说，净资产是判断微观主体资产负债情况的重要指标，居民部门净资产累积的趋弱在长期内可能逐步削弱居民部门的抗风险能力。但是，净资产累积并不是一个确定性的指标，居民资产结构(在我国就是住房资产过于庞大)及其演化(未来收入将如何配置)是更加值得研究的问题。

　　在剔除涨价因素后，我们发现居民资产向金融资产的转移可能长期存在。因为住房在居民总实物资产中的占比长期超过92%，我们因此利用利用住房价格变动剔除实物资产的涨价因素；同时，存款以及股票是居民金融资产的主要组成部分，我们利用上证综指、存款基准利率来修正居民金融资产的涨价因素。实际上自2001年开始，居民就更倾向于增加对金融资产的配置，而如果将2007年、2014年的两轮大牛市因素剔除掉，居民在过去20年间始终在不断的增配金融资产。

　　为何中国家庭如此偏爱存款？居民的金融资产几乎全部都是存款，这可能与房地产购置是一体两面的。我们认为居民偏爱存款不仅仅是可投资金融产品较为缺乏的缘故，由于居民购房大概率要举借贷款，举借贷款直接为居民部门支出施加了预算约束：由于我国安土重迁的传统以及个人破产制度尚未成熟，居民购房后均不愿意弃贷，故而收入有一大部分要为偿付房贷进行储蓄。在下一个高收益资产领域明晰之前，就算居民部门由于对房地产配置相对减少腾出了部分储蓄，又依旧面临没有高收益产品可投的情况。

　　金融深化可能面临转折，未来居民金融资产配置可能会压低资产收益率。如果我们用金融业增加值在全部GDP中的占比衡量一国金融化的深度。那么自1990年起，我国金融业增加值占GDP的占比从6%逐渐上升至了8%，该占比甚至已经超过了次贷危机前的美国。在后房地产时期，金融深化可能面临顶点，居民储蓄将从“必须存”到“无处投”转化，而更多的居民储蓄转向理财市场可能会压低各类资产收益率。

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