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广发策略戴康:A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期?

  报告摘要

  ● 2020“轻问轻答”系列开启,首篇从财报视角关注本轮库存周期。

  ● 第一问:为何从财报视角来看库存周期?

  我们惯用的“库存周期”指标以月频“工业企业产成品库存”为主,但上市公司财报口径相较工业企业数据,具备两个更为重要的优点:第一,行业更全面,与股市表现能够形成统一的行业划分标准;第二,“库存”只是一个结果,从上市公司财报三张表,可以更全面的剖析企业补/去库背后需求、现金流、意愿、能力等环节的内在逻辑。因此,从三张报表和库存、偿债、扩产三个中周期来看,资产负债表的在建工程、固定资产、负债率及结构,现金流量表的购资现金流、购买各类商品支付现金流、偿债支付现金流,利润表的利润增速、毛利率可以形成交叉验证。

  ● 第二问:如何从“三表修复”的逻辑把握当前的库存周期?

  “三表修复”是企业开启“补库存”周期的前提,企业主动“补库存”需要兼具意愿+能力。此外债务约束缓解+龙头股补库存现金流底部回升,是判断企业是否补库存的依据。从当前A股财报:(1)本轮A股盈利周期已经触底,2020年“弱回升”,企业库存水平降至合意低位,使得企业“补库存”意愿将会提升;(2)自利润表后,A股现金流量表+资产负债表正在修复,增强了A股本轮上市公司“补库存”的能力;(3)当前A股正处于偿债下行周期,偿债压力较低进一步扫清“补库存”的掣肘;(4)本轮A股龙头公司补库存支付的现金流正底部回升,预示着本轮企业“三表修复”后的“补库存”迹象进一步凸显。

  ● 第三问:哪些行业从财报视角开启了补库周期?

  首先,过去四轮库存周期都有各自不同的驱动力,但率先开启补库存的行业能够在领先阶段取得显著的超额收益。基于“三表修复”的逻辑,A股当前哪些行业已经开启了“率先补库存”?我们筛选同时满足:三表健康修复+库存同比自历史低点抬升+收入加速+毛利平稳或改善,“主动补库”先驱:工业金属、电源设备、玻璃、橡胶。还有哪些行业虽然目前存货同比增速还在下降,但合理前即将开启新一轮“补库存”周期?白色家电、家用轻工、元件、化学原料(纯碱)同时满足3个条件,可能会开启“补库存”周期:经营现金流改善、偿债支付现金流增速低位、行业(龙头)补库存支付现金流已经出现回升迹象。

  风险提示:

  企业补库存周期低于预期,海外风险增加企业补库存的不确定性。

  引言

  “轻问轻答”系列是2020年广发策略团队的全新系列报告。我们旨在围绕市场当下最热门的议题,带着问题出发,从不一样的视角切入、简洁明了的回答我们的看法。

  第一篇我们聚焦中国经济的“库存周期”。近期关于“中国有没有库存周期”、“中国有没有开始补库存”等问题的讨论非常热闹。事实上,对于任何一轮宏观周期的探讨,不同的指标采纳、不同的阶段形态或许会得出不一样的结论。

  从策略思维,我们试图从我们最擅长的领域——财务报表的视角来切入。有人认为财报由于低频、滞后,对周期性问题的捕捉可能落后。

  事实上,财报视角由于行业划分更细致、三张报表的交互验证更全面,有时候可以提供更完备的行业比较思路—— 我们自11.4《寄望龙头“牵引”,对冲民企“困局”——A股19三季报深度分析》起持续鲜明左侧的推荐部分行业率先开启“主动补库存”周期(玻璃、工业金属、稀有金属、电源设备、橡胶)。自报告发布以来这些行业的至今的市场表现持续得到验证。

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本文来源:广发策略研究 作者:戴康 责任编辑:赵瑜

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