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招商宏观谢亚轩:下一步中国资本市场开放需要直面的四个挑战

  二、未来中国资本市场进一步开放需要直面的几个问题

  “开弓没有回头箭”,中国的资本市场开放已走上快车道,未来将需要直面以下问题和挑战:

  一是,更开放的资本市场要求尽可能减少歧视,实行准入前的国民待遇和负面清单制度。例如,中国的债券市场开放进程中,国际投资者对于债券承销市场和信用评级市场业务提出更高要求,如果不能加以满足则可能阻碍债券市场的进一步开放。这是2019年中国央行批准引入国际信用评级机构在中国开展评级业务,允许符合条件的外资银行通过市场评价取得A类主承销业务资格两项改革开放措施的主要初衷。下一步,为满足国际投资者的多样化需求,促进中国资本市场服务质量的改善,提升金融服务实体经济发展的能力,还将在更多金融服务领域实行准入前国民待遇和负面清单原则。

  二是,更开放的资本市场要求避免单兵突进,加强政策协同。例如,大类资产配置是国际大型机构投资者重要的投资理念,这需要有足够的风险对冲工具。对于国内资本市场而言,金融衍生品市场的发展仍相对落后,做空机制受到严格限制,套期保值的衍生品供给不足。再者,期货市场和外汇市场对外开放力度偏低。从全球市场看,FICC市场规模远高于股票市场,金融衍生品和外汇市场需要加快开放步伐,以吸引更多外资投资国内资本市场。例如,富时罗素指数公司在评估是否将中国债券市场纳入其指数时即表示:“为了完全符合标准,指数用户表示希望看到二级市场流动性的进一步改善,并在外汇执行和交易结算方面增加灵活性”。

  三是,更开放的资本市场要求避免单向开放,实现能进能出,双向开放。整体而言,现阶段我国资本市场对外开放“引进来”力度大于“走出去”,尤其在二级市场体现得较为明显。一级市场上,“走出去”的步伐快于“引进来”。目前约有1000家境内公司在境外上市,以BAT为代表的互联网龙头企业均在境外市场上市,而境外公司尚无在境内上市的先例。二级市场上“引进来”的步伐快于“走出去”。例如,QFII和RQFII的投资额度已经放开,但QDII与RQDII仍有额度限制。债券市场目前只放开了境外资金北上投资境内债券市场,境内资金南下投资境外债券尚未开放。未来随着外资参股和控股商业银行理财子公司,理财公司、证券公司、期货公司和基金公司等,必然要提出为中国居民财富进行全球资产配置的业务需求,资本市场的进一步双向开放的紧迫性将进一步上升。

  四是,更开放的资本市场要求适应金融市场的高波动性,改进宏观审慎管理。波动性与资本市场相伴生,一个更加开放的资本市场,其波动性将进一步提升。其背后一个重要原因是,开放的资本市场既要受到国内一系列因素的影响而出现波动,同时还要受到国际一系列因素的影响而波动。2019年中国资本市场开放高歌猛进的过程中,有一种倾向需要注意,那就是只强调市场开放的益处,不强调市场开放带来的高波动性和风险。而为应对随资本市场开放而放大的波动性,一方面要加强对投资者的教育,另一方面更重要的是“要使金融监管能力与金融开放度相匹配”,事前加强研究和分析,事中加强统计和监测,事后加强风险防范和危机应对。

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本文来源:中国外汇 作者:谢亚轩 责任编辑:赵瑜

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