海通固收：基建投资增速可能温和回升 哪些领域或有发力空间？

　　2020年1.15~1.26 万亿元基建项目专项债，分为两类：一类作为资本金，我们假设占比从2019年下半年的不到3%、进一步提升至10%(9月国常会要求比重上限为20%)，则2020年用作资本金的基建专项债在1200亿元左右。同时假设专项债占资本金比例和资本金比例均值与19年相当，分别为52%和80%，则1200亿元基建专项债可以撬动580亿元贷款，带动2900亿左右的基建投资。

　　另一类不作为资本金，假设占比为90%、金额1.1万亿左右，并假设专项债占总投资的比重与19年相当、为55%，则可撬动1.9~2.1万亿的基建投资总额。 另外，考虑到很多项目的资本金、配套贷款是逐年到位，乐观估计有2/3在2020年形成实物工作量，则拉动基建投资额或在 1.4~1.6万亿左右。

　　总体而言，由于项目匹配难度大，社会融资占比较低，较高的资本金比例限制了专项债对基建的撬动作用。我们测算 2020年1.15~1.26万亿元基建专项债，预计将撬动 2.2~2.4万亿左右的基建投资，落实到2020 年当年的投资额或为1.5万亿左右。在2019年基建增速4.9%的假设下，基建专项债对2020年基建的拉动或为7.8%~8.5%。

　　3、2020年基建投资的预测

　　我们根据基建融资推算基建投资增速。而基建投资资金来源主要可以分为预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资和其他资金这五项。从各类渠道占比来看，最新的2017年数据显示，占比最高的是自筹资金(59%)，其次为预算内资金(16%)和国内贷款(16%)，其他资金和外资占比9%。

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