海通固收：基建投资增速可能温和回升 哪些领域或有发力空间？
01/07
11:23
2、专项债对2020 年基建投资的拉动
2.1
2020年有多少专项债投向基建？
万亿专项债下达。11月27日，财政部公告称1，近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。1万亿专项债额度相较于2018年年底的8100亿元小幅增加(18年底提前下达8100亿元专项债、5800亿元新增一般债，两者共计1.39万亿元)。
2020年有多少专项债？预计3.3万亿左右。2015年以来，每年新增专项债规模为1000亿、4000亿、8000亿、1.35万亿和2.15万亿，较前一年分别增加3000、4000、5500、8000亿元，呈现增量逐年递增的格局。在“开正门、堵偏门”的政府债务大原则下，专项债是较为有效的积极财政发力方式。我们预计2020年新增专项债额度或提升至3.25~3.35万亿元、较2019年将增加1.0~1.2万亿元。
基建专项债比重有望提高。从资金投向来看，2019年专项债投向基建的比例为25%左右，而投向土储和棚改的资金比例接近70%。2019年9月，国常会明确要求提前下达的专项债资金不得用于土储和地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，重点用于交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施。这意味着这1万亿提前下达的新增专项债将主要用于基建项目。
但剩余专项债额度预计还将以土地储备和棚改为主。这是因为从项目要求来看，专项债要求用于准公益性项目，项目投资与收益要匹配，基建项目匹配难度高于土地储备和棚改。此外，从债券发行难易程度来看，土地储备和棚改体量大，对应专项债发行规模大、流动性更好、发行利率更低，而很多基建项目投资额相对较低，对应专项债发行规模较小，发行难度更高。
我们这里假设1万亿提前下达的专项债中，有60%~70%用于基建项目(剩余用于其他类型)，另外2.25~2.35万亿专项债投向基建的比例或与2019年持平(即25%)，则2020年专项债用于基建的比重或在34%~38%左右、金额为1.15~1.26万亿元。
2.2
专项债能撬动多少基建融资？
进一步地，我们考虑专项债作为资本金的撬动效用。2019 年以来国务院允许地方政府将专项债作为项目资本金，并扩大项目范围、下调部分基建项目资本金比例。具体来看：
6月，专项债可作为符合条件的重大项目资本金。2019年6月国务院印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，并要求项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件。 9月，国常会扩大专项债可用作项目资本金的范围。将专项债可用作项目资本金范围明确为符合重点投向的重大基础设施领域，明确专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。 11月底，国务院下调部分基建项目资本金比例。11月27日国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%。另外部分补短板基础设施项目可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。
但从实际项目情况来看，首先，作为项目资本金的专项债仅有四只，专项债占资本金比重平均在 52%。从省份看只有内蒙和山东两个省，涉及10个项目，项目总投资1052.6亿元，涉及专项债总额282.6亿元(大多分几年发行)，其中本年发行金额共计78.7亿元、占2019年下半年基建专项债的比重仅不到3%，专项债占资本金比例均值为52%，资本金比例均值高达80%。可见，由于收益性的要求(要求项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件)，资本金包含专项债的项目并不多，资本金仍以地方财政或项目承建方自筹为主，且项目的资本金比例较高、撬动的社会融资金额有限。
其次，从专项债不作为资本金、但作为资金来源的基建项目来看，项目资本金比例较高、平均在 50%以上。我们统计了19年6月~9月发行的专项债对应基建项目167个(剔除前面专项债作为资本金的项目)，资本金比例在20%~100%之间不等、加权平均为51%，专项债占项目投资总额的比重在2%~100%之间、加权平均为55%。这意味着这些项目的配套贷款占比较低，杠杆撬动作用有限。主要原因或在于符合金融机构要求的项目少，而很多基建项目收益有限、项目周期很长，另外也与非标融资受限、城投融资难度增加有关。
以"素"乱"荤"的素菜馆
