海通宏观：经济企稳信号不断增强 政策重心转向促改革

　　概要

　　从目前已公布的宏观、中观数据看，12月经济有望保持稳定。宏观数据中，中采制造业PMI高位持平，并重回历年同期中等水平。中观数据中，一方面，终端需求稳中趋缓，35城地产销量增速、乘用车批发零售增速均有回落；另一方面，工业生产态势仍旺，六大集团发电耗煤增速虽有回落，但仍处年内高位，样本钢企产量增速有所回升，主要行业开工率也是涨多跌少。

　　展望2020年，随着经济企稳信号的不断增强，政策重心有望从稳增长转向促改革，从短期增速转向长期动力。具体来看，企业部门将聚焦国资国企改革，政府部门将聚焦财税制度改革，而居民部门将聚焦户籍制度改革、城镇住房制度改革和农村土地流转制度改革。改革的重心也将从供给侧转向需求侧。

　　需求：下游地产走弱，乘用车偏弱，纺服改善。中游钢铁稳健，水泥走平，化工走弱，机械改善，重卡尚可。上游煤炭、有色走强。交运走强。

　　价格：12月35城首套房贷利率微降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

　　库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、化工回补，水泥去化。上游煤炭回补，有色分化。

　　下游行业：

　　地产：12月35城地产销量增速转负，首套房贷利率由升转降 。12月35城地产销量增速因高基数下滑转负至-6.7%，其中一二线城市增速明显下滑，使得十大城市地产库销比降至10.6个月，但仍处同期高位。12月百家龙头房企销量增速下滑转负至-4%，但五大龙头销量增速回升至25%，指向行业集中度仍趋上升。11月下旬5年期LPR迎来首次下调，12月35城首套房贷利率也微幅下滑至5.52%，结束了7月以来的上行趋势，指向终端需求仍有支撑。12月以来，土地市场量价齐跌，仍显冷清。

　　乘用车：11月汽车制造营收略降， 12月经销商库存压力仍大。11月汽车制造业营业收入增速小幅回落至3.8%，但仍处19年内较高水平，累计增速继续回升。12月前22天乘联会乘用车批零增速均较11月回落，其中零售降幅较大，也印证12月汽车经销商库存预警指数依然偏高，达到59%，指向终端需求仍待修复。上周半钢胎开工率明显回落至62.8%，处14年以来同期新低，或意味着12月汽车生产前高后低。

　　纺织服装：11月子行业收入增速普遍回升，行业景气略回暖 。11月纺织服装各子行业营业收入增速普遍回升，其中纺织业、服装服饰业营收增速分别升至-2.5%、-3.3%，皮革业营收增速更是由负转正、大幅上行，达到7.3%。一方面，受双十一网购促销因素的带动，内需集中释放；而另一方面，海外圣诞假期带动订单增长，外需也有一定的改善。受需求回暖带动，子行业库销比普遍回落，纺织业、服装服饰业、皮革业库销比分别降至0.74、0.69和1.06。

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