海通策略荀玉根：国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

　　核心结论：①十八届三中全会开启新一轮国企改革，十九届四中全会以来国改继续深入，进入3.0阶段。②我们预计明年初国改三年行动方案有望出台，从“管企业”转向“管资本”，股权激励、混改、重组等有望加速落地。③国企占比居前的行业PB处于历史极低位，而ROE处于中低位，国改如提速将触发估值修复。

　　国企改革：2020我们能期待什么？

　　国企改革主题始于2013年中共十八届三中全会，随着政策深化主题相继经历1.0、2.0阶段，我们曾发布十多篇系列报告跟踪覆盖。2019年中共十九届四中全会召开，会后国企改革发力明显。站在新时代新起点，2020年国企改革政策有哪些期待，核心矛盾是什么，市场预期差在哪里，我们进行讨论。

　　1、国企改革历程与核心矛盾

　　国企改革经历1.0-2.0阶段，“1+N”政策体系已完整。国企改革主题始于2013年中共十八届三中全会，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对本轮国企改革进行全面战略部署，提出十条有针对性的重要举措，由此拉开了国改序幕，随后进程可分为2013年11月-2016年6月1.0阶段以及2016年7月-2019年2.0阶段。国改1.0阶段由国资委牵头，试点为主，兼并重组居多。2014年国资委启动“四项改革”试点，六家央企及其子公司纳入试点名单。15年9月下发《关于深化国有企业改革的指导意见》作为本轮国改的顶层设计，对公司制改革、国有资产监管制度及市场化经营体制提出明确目标，随后发布多项配套文件逐步形成“1+N”政策体系。16年2月，国务院决定以点带面开展“十项改革”试点，增加部分重要领域混改、央企兼并重组、市场化选聘经营管理者等试点工作，深化推进国改进程。这一阶段典型的兼并重组案例如宝钢武钢战略重组、中建材中材战略重组。国改2.0阶段由发改委牵头，混改作为改革突破口。2016年7月召开的全国国有企业改革座谈会打响了国改2.0阶段冲锋号，会议强调国有企业的地位与作用，指出要“理直气壮地做强做优做大国有企业”。16年9月发改委召开混改座谈会，首次提出“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”。这一提法随后也出现在12月中央经济工作会议中，混改在国改中的地位明显提高，企业层面16年10月中国联通混改成为主题策略的标志性事件。17年3月政府工作报告中提出要加快推进国企国资改革，深化混改，并指出在电力、石油、天然气等领域迈出实质性步伐。在此前后国企改革第一、二、三批名单陆续发布，企业层面加速落地。17年10月十九大报告提出国改新要求，即“改革国有资本授权经营体制，推动国有资本做强做优做大”，17年12月中央经济工作会议中也指明要“围绕管资本为主加快国有资产监管机构职能，改革国有资本授权经营体制”，国企改革加速进入“管资本”阶段。2019年作为实现国改目标的关键之年，3月《政府工作报告》提出要加快国资国企改革，再次强调“推进国有资本投资、运营公司等改革试点，促进国有资产保值增值，积极稳妥推进混合所有制改革”。

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