中泰证券资管：牛市标杆券商股 龙头溢价逻辑能不能打动你？

　　很多时候，券商股相比其他行业更容易刷出存在感。因为不管是真牛市还是“疑似”牛市，只要形成牛市预期，券商股的股价就可能会出现较大波动。

　　这也是近期券商股再次成为市场焦点的原因所在。事实上，这一轮行情中表现更抢眼的是中小券商；可如果翻阅行业研究报告，你又会发现，得到卖方研究员集中青睐和推荐的，却又多是行业龙头。

　　牛市标杆券商股，如果在这个行业讲龙头溢价逻辑，能不能打动你？

　　从无到有的券商龙头溢价

　　自2017年以来，受A股市场参与主体发生变化(机构投资者占比提升)、经济增速下行等因素影响，众多行业出现了强者恒强、龙头溢价显著的现象。金融行业也不例外。

　　截止目前，券商行业的龙头溢价幅度不足30%；相比之下，银行、保险行业均存在估值倍数远高于同类的龙头企业；以至于华金证券的券商行业年度策略报告上提出的第一个问题就是，为什么上市券商龙头溢价不明显？

　　确实，如果单从绝对数据来比较，上市券商龙头的估值溢价并不突出；但如果从变化趋势来看，你会发现上市券商的龙头溢价体现本身已经是个从无到有的历程。结合广发证券整理的这张图表：过去中小券商估值高，行业整体估值高于龙头估值；2018年前后龙头溢价逐步得到体现。

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