中信证券：如何看待房地产市场“有量无价”？
12/03
11:06
报告要点
最新公布的PMI数据升至荣枯线以上，地产投资或是主要驱动因素之一。加速周转，有量无价的地产回暖可以带动生产回升，是否同样能够带动上游 制造业投资呢？答案未必一如既往。产能过剩 和量价背离的背景下，本轮建安投资周期对上游制造业投资的提振或将大打折扣。
10月以来，地产开发和投资环节的景气度明显回升，与房价的弱势表现形成鲜明对比。商品房销售面积和房价今年以来表现不温不火，相比之下开发环节则表现更为火热。从开发环节看，新开工、施工维持高增速，竣工加速回暖；从投资的角度看，建筑工程投资表现强劲。
房价、销售均表现一般，缘何开发、投资表现火热？前期拖延施工进度导致的竣工缺口不断累积。随着地产调控趋严，未来房价上涨预期受到打压和交房压力增大的情况下，地产商囤地动力不足，自然会将更多的精力转向施工和竣工。在涨价预期不足的情况下，地产商“加快周转”，以量换价可能是地产开发增速仍然维持高位的重要原因。
上游制造业“有量无价”。黑色、非金属和化工是地产主要的上游行业。在地产盈利空间收缩的情况下，以量换价的盈利模式必然要压缩上游制造业的利润，导致上游制造业产量增加，利润下降。在今年地产回暖的背景下，地产上游制造业的生产和利润表现却呈现出了明显的分歧，大致呈现出“有量无价”的现象：在工业增加值增速总体下坡的背景下，地产上游的三个行业增加值增速均较去年有所改善。与生产形成鲜明对比的是，上述三个行业利润增速的改善几乎全行业垫底。
产能过剩和地产商压价是主要原因。钢铁行业前期扩产较多，即使在钢材需求创新高的情况下，钢价仍然承压，导致今年盈利也出现下滑趋势。非金属行业大致呈现量价齐升，但较低的产能利用率意味着即便量价共振，非金属行业投资扩产的动力未必会有所提升。而化工行业大致呈现出量升价跌，与地产相关的化工品价格未见起色，在盈利空间收窄的情况下，化工投资也可能承压。
产能过剩和量价背离的背景下，本轮建安投资回暖可能无法像过去一样带动地产上游制造业加速投资。尽管明年地产建安投资将有所上行，但由于上游行业产能过剩和盈利空间压缩，预计地产对上游产业投资的带动作用将大大弱于以往。明年黑色制造业投资增速或将大幅下行，非金属制造业投资增速或许小幅放缓，化工行业在利润压力下总体投资增速可能也有放缓趋势。预计本轮建安投资回暖对上述三个行业投资的提振非常有限，三者增速的下行也将对明年的制造业投资和固定资产投资形成一定压力。
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