中信证券：2018年GDP上修 四大看点值得关注！
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报告要点
2018年GDP修订值高于初步核算值的主因在于第三 产业，由于传统的统计方法可能低估服务业产值，本次GDP的调整可能包含了统计局对上述现象的修正。后续来看，调整服务业的统计口径将放大第三产业占我国国民经济的比重并拉高GDP的 同比增速。基于此，政策稳增长的压力或将减弱，强刺激政策的必要性不高，对基建的刺激可能更为温和。
一、GDP调整的依据是什么？在目前我国的国民经济核算制度下，年度GDP要经过初步核算和修订核实两个阶段，对于GDP的修订往往源于GDP核算方法或数据来源的转变。因此，对GDP修订的过程实际上是根据统计方法的改良和数据样本的变化做出的对应调整，是为了更准确的反应我国经济状况。由于需要对历史数据回溯调整，当前对于2018年附近年份GDP增速的影响不宜粗暴推算。
二、此次GDP为何调整？分产业看，2018年全国GDP修订值高于初步核算值的主因在于第三产业，传统的统计方法可能低估服务业产值，我们对此提出几点猜想：1。新经济的快速发展使得陈旧的统计制度低估整体经济产出，服务业首当其冲。2。服务业的经营情况复杂、变更频繁，传统的统计方法可能产生遗漏，低估服务业产值。3。部分服务业企业的统计并不客观，可能影响统计数据的准确性。
三、历次经济普查过后GDP怎么变？历史上，我国共进行过四次经济普查，分别在2003年、2008年、2013年和2018年，历次经济普查过后GDP均有一定的调整。
四、本次GDP修订对“翻番”目标有何影响？调整服务业的统计口径将放大第三产业占我国国民经济的比重，并将拉高GDP的同比增速。考虑统计局对GDP的调整，若2019年全年经济增速为6.1%，则乐观预期下2020年仅需5.7%的经济增速即可保证翻番目标的实现。因此，政策稳增长的压力或将减弱，逆周期调节力度或将放缓，对基建的刺激可能更为温和。
统计局对GDP的修订往往源于GDP核算方法或数据来源的转变，是为了更准确的反应我国经济状况，由于需要对历史数据进行回溯，当前对于2018年附近年份GDP增速的影响不宜粗暴推算，也不意味着“翻番”目标压力明显减轻。对于本次调整后GDP修订值高于初步核算值的主因在于第三产业，由于服务业的经营情况较为复杂、变更较为频繁、且部分新兴产业相继出现，传统的统计方法可能导致服务业产值的低估，本次GDP的调整可能包含了统计局对上述现象的修正。结合历史来看，我国共进行过四次经济普查，前三次上修GDP调整的幅度都大于本次。后续来看，调整服务业的统计口径将放大第三产业占我国国民经济的比重，并将拉高GDP的同比增速，若2019年全年经济增速为6.1%，则2020年仅需5.7%的经济增速即可保证翻番目标的实现，本次修正使得2020年GDP增速目标面临的压力减轻，逆周期调节力度边际上可以趋于温和，对于债市而言依然在资产荒的大环境下，央行降息也表明货币政策易松难紧，10年期国债到期收益率仍有顶部支撑，仍维持10年期国债到期收益率2.8%-3.2%的区间不变。
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