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中金公司:央行主动释放宽松信号 是开始而不是结束

  2019年11月18日,人民银行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作,中标利率为2.50%,较上期下降5个基点。央行逾四年来首次下调7天期逆回购中标利率。公告发布后短时间内,银行间现券收益率普遍下行4-5bp,10Y国债活跃券收益率跌破3.20%。总体而言,我们认为央行此次下调OMO操作利率是主动释放宽松信号,并且是宽松的开始,而不是结束。

  一、继MLF调降之后,OMO调降表露了渐进放松的信号

  央行于11月5日下调MLF利率5bp之后,于11月15日在没有MLF到期的情况下额外操作了2000亿元MLF。由于10月中之后3个月以上的可跨季资金利率上行明显,以shibor 3M为例10月15日至今利率大幅上行了27bp,因此MLF的超额投放和利率调降主要被市场解读为补充中长端可跨季的货币市场流动性的作用。而1个月以内的资金利率基本维持在下半年以来的平均水平附近,并没有显著的上行,而此时央行再度开启OMO窗口投放1800亿元的同时,利率也相应下调5bp,其实是释放了一个比较明确的宽松信号。上周六央行发布的三季度货币政策执行情况报告在政策前瞻部分一个最显著的变化是,删除了“闸门”,我们以前多次强调过,货币政策报告的核心关键词是是否带有“闸门”。如果删除“闸门”,意味着总体是倾向于宽松的。并且央行在“逆周期调节”前面增加了“加强”两个字,即“加强逆周期调节”,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。这次“社会融资规模合理增长”也是新的表述。显示在“六稳”的政策指引下,货币政策仍需要更多发力来支持。今天OMO利率的调降则是“删除闸门”和增加“加强”这两个态度变化的体现。

  二、近期资金面偏紧,央行下调OMO利率有助于稳定市场

  其次,上周开始,受缴税缴款等因素影响,资金面整体边际趋紧,DR007加权利率在上周五(11月15日)升至2.71%,月初最低时不足2%。而相对稍长期限货币市场利率也出现了不同程度的抬升,例如3M的存单利率,受跨年和跨春节等因素影响,也在逐步上升。截至上周五(11月15日),3M Shibor利率从7月最低点2.6%,升至3.02%,3M同业存单(AAA评级)发行利率已升至3.19%附近。短期限的国债和国开债收益率也在最近突破了年内高点,创下新高。而货币市场利率的抬升会直接影响到银行间负债成本,银行间融资利率不升反降,也会阻碍货币政策进一步向实体端的传导。如我们此前货币政策执行报告点评中所提及,货币政策传导是否顺畅,很大程度上问题不在资产端,而是负债端。只有通过引导货币市场利率下降,引导银行负债成本下行,未来贷款和债券等资产端利率才有可能进一步下降,从而实现对企业融资成本下行的引导。

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本文来源:中金固定收益研究 作者: 责任编辑:赵瑜

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