华泰宏观李超：未来稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主

　　核心观点

　　11月18日，人民银行下调7天逆回购利率5BP至2.50%，我们认为，这是11月15日央行下调MLF利率后的惯常操作，即收益率曲线的整体下移。央行先降MLF利率，后降逆回购利率体现货币政策较为纠结，随着经济呈现阶段性类滞胀特征，预计后续央行价格型工具受通胀牵制，稳健略宽松的货币政策将主要通过扩信用发力，主要针对“好”项目加“类地产”。

　　收益率曲线整体下移，是央行惯常操作

　　11月18日，人民银行开展1800亿7天逆回购，并下调利率水平5BP至2.50%，我们认为这是11月15日央行下调MLF利率后的惯常操作，即收益率曲线的整体下移。我国已形成包括不同期限逆回购利率、SLF利率及MLF利率的较为完善的政策利率体系，从2017年初央行历次跟随美联储加息的经验看，央行一般会同步调整政策利率曲线上不同期限品种的利率水平，且幅度基本一致，因此我们认为本次下调逆回购利率并非预期之外。

　　央行先降MLF利率，后降逆回购利率体现货币政策较为纠结

　　11月15日在没有MLF到期的情况下，央行新作2000亿MLF并降息5BP，当日并未开展逆回购操作；18日无逆回购到期，而央行选择开展逆回购操作并降息，我们认为央行先降MLF利率，后降逆回购利率体现出货币政策操作较为纠结。我们此前提示，央行的货币政策操作往往是先动量、后动价，前瞻性指标是DR007，即央行首先通过释放流动性使DR007降至7天逆回购下方，此后随行就市进行降息以避免金融机构出现套利空间。本次降息操作前DR007并未下行，我们认为央行核心希望保证流动性合理稳定，不想给货币市场提供过量流动性，本次降息体现货币政策较为纠结。

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