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招商宏观:通胀形势决定逆周期调节主要靠财政政策

  原标题:【招商宏观】2020年宏观经济展望之(三)——“割裂”的通胀,分化的政策

  从中长期来看,随着中国潜在经济增速的下降,中国经济增长目标也逐步调降,总需求结构将更大比例从外需转向内需,从投资转向消费;同时宏观调控坚持稳定宏观杠杆率的规则,因此货币供应将与名义GDP增速相匹配,财政政策将指向稳就业、调结构、补短板,而非高增速。 因此中长期而言,中国通胀水平应呈现缓和化趋势。

  对中长期的前提是每一个市场都能实现供需均衡。但在现实之中,无论是钢铁煤炭去产能、污染防治攻坚战、还是猪瘟疫情蔓延所造成的供不应求状态,都需要至少1年以上的恢复期, 这就形成了阶段性的、局部性的价格上升。称之为通胀或许不够准确,但这对通胀率指标的冲击是明显的,对经济运行、政策设定和金融市场的影响也是现实性的。

  一、继续爬坡的CPI

  基于2019年9月的数据,我们可以测算出2020年8月之前CPI当月同比中的翘尾因素,可发现,翘尾因素在2020Q1、2020Q2中分别达到2.1、2.0个百分点,到2020年7、8月分别降至1.6、0.9个百分点。每年年初翘尾因素都会在一定程度上推动CPI同比增速的上行,2019年上半年同样如此。2019年6月以来,尽管翘尾因素开始下降,但新涨价因素显著扩大,导致CPI同比增速持续上升。

  2019年CPI非食品项同比增速延续着2018年10月以来的下行趋势,而权重约为30%的食品项同比增速从2019年3月开始快速上行。其中3至5月鲜菜、5至8月水果都有季节性涨价,目前涨幅都已回落;而猪肉进而畜肉价格涨幅自2019年3月以来持续扩大,目前已接近历史峰值。

  猪周期什么时候结束呢?从历史经验来看,2004年8月、2007年8月、2011年7月、2016年5月出现过4次CPI畜肉项同比增速的高峰,周期规律一是都是在年中见顶;二是从0上升到峰值需要15个月左右。本轮CPI畜肉项从0开始已经上升了7个月,由此推测顶部可能出现在2020年年中,此时畜肉市场的供需缺口才能得到控制。

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本文来源:轩言全球宏观 作者:谢亚轩 责任编辑:赵瑜

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