天风证券：9月数据可能确认进入基本面阶段性企稳的左侧

　　预计3季度实际GDP增速小幅回落至6.1%(前值6.2%)，下行斜率放缓。名义GDP增速回落至7.5%(前值8.3%)，投资时钟处于衰退象限的末尾。宏观层面，名义增速放缓的主要拖累项是消费、制造业投资和工业品价格；产业链层面，主要是上游的钢铁(产量新高拖累制造业投资)、上中游的石油化工(油价拖累工业品价格和石油及制品类消费)以及下游的汽车(拖累汽车消费和制造)，建筑业的韧性起到一定托底作用。

　　节奏上看，7-8月工业产出和消费等数据下台阶后，9月有望迎来改善：工业生产大概率修复；固定资产投资增速企稳，其中基建持续回升，地产小幅回落，制造底部走平；消费增速企稳；房地产销售面积同比持续改善；进出口增速回升；CPI继续高位运行，PPI通缩进一步加深但已接近底部；社融增速回落但主因是专项债高基数。

　　总的来说，虽然3季度经济增速仍然回落，但随着部分行业景气度进入内生性底部，同时逆周期政策力度明显加大，9月数据可能确认进入基本面阶段性企稳(走平或下行明显放缓)的左侧。

　　市场方面，我们在9月19日和9月26日报告中分别指出“调整不是转向，N字形第三笔的趋势还没有走完”“重点是观察财政政策的落地情况，以及9月宏观数据能否提升4季度经济阶段性企稳的预期，如果可以，那么 N字形第三笔的趋势有望在4季度得到基本面的支撑；4季度风格偏向于低估值高弹性的早周期(金融、地产、基建、竣工产业链)”。

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