中信证券:上游和下游的库存走势分化说明了什么?
此外,随着管理方法的发展和商业模式的改变,生产与需求的匹配度有望逐渐提高,库存周期的波动或将弱化,因此应加强对企业销售(营收)的关注。事实上,随着企业仓储管理方法的改进、物流运输技术的发展和商业模式的转变,企业的生产与需求的匹配程度有望逐渐提高,二者之差(即库存)的波动也应趋于弱化;另一方面,销售端往往更加贴近终端需求,因此对企业的销售(营收)周期的探究也同样重要。立足当下,上游行业与下游行业的营收增速均在下探,也进一步说明了当前的终端需求仍然偏弱。
综合来看,2019年三季度以来,工业行业中上游与下游行业的库存走势分化,呈现出上游行业库存回补而下游库存回落的特征,通过分析,我们认为这主要是因为供改结束后的产能回补、工业原材料价格上涨、对基建发力的乐观预期等原因所导致的上游企业产能扩张。结合历史来看,库存周期的拐点出现之前往往伴随着上游行业先行补库的特征,但这在一定程度上与我国采用“地产+基建”的方式以刺激经济有关,当前上游行业补库并不意味着库存周期的拐点,后续上游行业库存也仍将回落;而对于下游行业而言,产需双弱的大环境下库存周期仍处于主动去库存阶段。此外,除了库存之外,对企业销售(营收)的关注也同样重要,当前上游行业与下游行业的营收增速均在下探,也进一步说明了终端需求仍弱。基于此,我们仍维持10年期国债到期收益率区间在2.8%~3.2%的判断。