中信证券点评美联储降息：两个“隐藏”要点不容忽视

　　报告要点

　　会议内容及解读：(1)将联邦基金利率下调25bp至目标区间1.75%-2.00%；(2)将超额 准备金率从2019年9月19日起下调30个bp至1.80%。比7月份内容，美联储在9月份的会议声明中认为家庭支出增加，同时认为外部仍有风险。认为经济发展“仍然存在不确定性”。同时继续表达“密切关注经济信息、采取适当行动”以维持经济发展的意愿。美联储内部态度分歧严重，投票结果7:3，反对的3票里面仍然意见不一致。

　　美国市场表现：美联储决议公布后，美元指数走高、美股下行，黄金价格出现下跌。金价最低跌至1495.50美元/盎司，此后有所回升。标普500跌0.03%收于3006.73点；纳斯达克指数跌0.11%收于8177.39点；道琼斯指数涨0.13%收于27147.15点。美元指数上行至98.57。

　　美联储本次议息会议总体缺乏新意，例如会议声明的措辞变化较少，经济预期也变化不大。值得关注的是美联储当前的分歧，三张反对票中一张认为要降息50BP，两张认为不应该降息。那么其他票委呢？点阵图可能是最大的鹰派依据，因为其中值显示今年不再降息，但是需要看到的是已经有更多票委将点阵图下移，今年6月份的点阵图上没有美联储票委认为今年年内会降息至1.5-1.75%的区间(降息三次)，但是9月份的会议已经有7人认为会降息三次；点阵图预测的调整需要时间，其实今年6月份时候美联储也没有降息但表达出将会恰当行动(act as appropriate)，因此声明和点阵图的变化是渐进的，随着更多经济走弱的证明出现，今年或还有一次降息。

　　在本次议息会议看似鹰派之余，有隐藏两个要点不容忽视：一是下调IOER，二是可能推出QE。美联储本次会议其实也是有鸽派看点的，而且这点鸽派可能将在日后放大，因此其实更值得关注。结合近几日流动性紧张的局面，美联储将超额存款准备金利率(IOER)下调30BP，幅度大于基金利率的下调幅度；近期的流动性紧张使得联邦基金有效利率再度接近利率走廊上限，此举有助于将基金利率保持在目标区间内。流动性的紧张有一些暂时性的原因，但也反映出可能前期缩表走得太快。资产负债表方面，鲍威尔提到的“扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早”值得关注，在欧央行QE之后，美联储可能也将会在资产负债表方面做出鸽派调整。另外，本次会议之后，特朗普再次毫无意外地再次批评了美联储，认为美联储没有胆量并缺乏前瞻性；值得一提的是，本次会议鲍威尔没有明确地再提这只是中期调整(mid-cycle adjustment)，这一点其实也显得鸽派了一些。

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