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海通宏观:三个方面拖累8月经济 未来经济仍有两大支撑

  9月16日,统计局公布了19年1-8月经济数据,以下是我们的解读:

  工业生产再创新低。8月工业增加值同比增速4.4%,较7月继续下滑,再创新低,指向工业生产压力仍大。 其一,受去年3季度“抢出口”导致的高基数效应影响,装备制造类行业生产普遍下滑,成为主要拖累。我们预计4季度随着基数回落,这一影响有望消退。 其二,高耗能的原材料类行业生产整体保持稳定,其中发电量、粗钢产量增速均现反弹,印证内需已在逐渐筑底。而原材料类行业生产平稳、装备制造类行业生产明显走弱,正是8月宏微观数据走势背离的根本原因。 其三,汽车制造业“国六”标准实施释放了有效供给,该政策对生产端的影响快于需求端,因而6月以来汽车零售大起大落,但汽车生产和厂家销售持续改善。我们预计生产端的改善有望持续。

  投资内生动力仍弱。1-8月全国固定资产投资增速继续下滑至5.5%。其中制造业投资、民间投资增速双双下滑,指向 投资的内生动力依然偏弱。具体看:制造业投资增速再度回落,主要是受前期盈利下滑拖累,减税对企业盈利的支撑正逐渐显现,但传导至制造业投资仍需时日。 基建投资增速小幅反弹,新、旧口径下基建投资增速双双反弹,但依然偏低,在财政收支矛盾凸显、严控地方隐性债务增长的背景下,基建投资仍是只托不举。房地产 投资增速保持稳定,今年以来地产投资增速保持韧性,虽然土地购置费增速明显下滑,但建筑工程增速明显回升。然而,受外部融资持续收紧影响,房企到位资金增速已经连续4个月下滑,这意味着下半年地产投资仍面临下行压力。

  汽车仍在拖累消费。8月社消零售增速7.5%,限额以上零售增速2.0%,均较7月小幅回落。受前期集中清库带来的透支效应影响,汽车零售降幅继续扩大,仍是消费端的主要拖累。剔除汽车后,社零、限额以上零售增速由降转升,这意味着,随着减税降费政策的实施,居民收入增速已逐步筑底企稳,并带动消费结构性改善。分品类看, 必需消费普遍回升,其中食品饮料、纺织服装增速上升、日用品走平。可选消费涨跌互现,其中汽车降幅扩大,石油及制品增速低位稳定,而地产相关消费涨多跌少、整体回升。

  棚改支撑地产销售。8月全国商品房销售面积增速4.7%、销售额增速10.1%,均较7月继续回升。虽然8月房贷利率继续上行,但得益于3季度以来棚改政策再度发力,低线级城市地产销售明显改善。在地方财政收支矛盾加剧、地产销售短期改善的大背景下,8月土地购置面积增速显著回升。而受房企外部融资趋紧影响,房企到位资金增速仍在下滑,因而新开工面积增速也继续下滑。整体来看,地产销售改善幅度有限,而房企外部融资仍趋于收紧,整体到位资金增速承压的背景下,未来地产投资仍难言乐观。

  经济L货币中性。8月经济继续走弱, 拖累主要来自三个方面:一是出口交货值增速超预期下滑,令装备制造类行业生产普遍下滑;二是前期盈利下滑影响仍在,制造业、民间投资疲软,拖累投资;三是透支效应仍未消退,汽车零售降幅扩大,拖累消费。 但随着减税落地,未来经济仍有两大支撑:一是从居民收入改善到消费支出回升的传导已经开始,表现为剔除汽车后的消费增速由降转升;二是从企业盈利筑底到制造业投资企稳的传导,只是迟到但不会缺席。本轮经济明确不走刺激老路,地产投资增速趋降,同时严控地方隐性债务增长,基建投资只托不举。这意味着下半年经济既不会失速下滑,也难见V型反弹,而是L型企稳,货币政策也有望保持稳健中性。

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本文来源:姜超宏观债券研究 作者: 责任编辑:赵瑜

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