招商宏观谢亚轩：8月经济数据不及预期 政策利率下调箭在弦上
09/17
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事件：
根据国家统计局2019年9月16日公布的宏观经济数据：2019年8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，社会消费品零售总额同比名义增长7.5%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长5.5%。
评论：
1、8月工业增加值同比增速仅为4.4%，比上月放缓0.4个百分点。8月出口交货值同比下降4.3%，近三年来出口交货值增速首次负增长，这意味着未来我国出口增速将进一步放缓。从行业数据看，计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增速回落1.4个百分点至4.7%，这是该行业金融危机以来的最低水平。通用设备制造业零增长，专用设备制造业工业增速降至3.3%。工业生产放缓导致公用事业增加值8月下滑1个百分点至5.9%，采矿业增速也明显回落，从上月的6.6%降至3.7%。总之，7、8月两月的工业数据表现当前国内供给侧正在加速萎缩，亟需需求侧发力改善生供给侧的需求环境。
2、制造业投资增速创新低，但基建投资反弹，房地产投资保持韧性。8月制造业投资增速降至2.6%，比上月下滑0.7个百分点，民间投资增速也将下滑0.5个百分点至4.9%，制造业投资的问题是去年下半年基数过高，若不能采取有力措施稳定制造业投资，年内制造业投资将成为固定资产投资增速的拖累将明显上升。8月统计局口径的基建投资增速为4.2%，较上期反弹0.4个百分点，房地产投资增速为10.5%，仅比上期回落0.1个百分点，销售形势和竣工面积形势的持续改善，有助于融资形势收紧下的房地产投资保持韧性。
3、消费需求持续低迷，8月社零增速为7.5%，比7月下滑0.1个百分点。消费需求低迷的核心原因还是在于就业压力较大的情况，居民消费支出意愿下降。这导致耐用品消费持续萎缩，8月汽车零售同比下降8.1%。即使大城市放松汽车限购，也难以改变汽车销售的低迷态势。并且，由于个税征缴方式的改革，下半年居民可支配收入增速放缓的可能性较大，这对必需品以及其他消费升级商品消费形势的稳定造成不利影响。
4、8月实体经济运行数据再次明显不及预期，国内经济下行压力明显超过此前的估计，以7、8两月工业增加值同比增速下滑情况，3季度GDP同比增速跌至6.0%的可能性大幅上升。如果政策还不加大逆周期调节力度，4季度GDP增速跌破底线不是不可能的情况。从这个角度看，当前已经明确的各项逆周期调节政策将得以坚决执行，政策利率的下调可能已箭在弦上。目前，外围政策正在加大力度放松，但国内价格形势的特殊性将考验宏观调控的技术，尤其是上周末沙特油田遇袭对石油价格的冲击，对PPI同比走势可能会造成明显影响。若年末CPI与PPI同比同时大幅上升，国内市场将经历较为难受的一段时期。
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