国泰君安李少君：M1已触底回升预示A股年内见盈利底

　　导读

　　2019Q2 A股盈利增速转正，ROE降幅趋缓，头部公司盈利增速具有明显优势。 结合经营现金流、预收账款、PPI、M1、PMI和工业品库存，年内A股有望出现盈利底。

　　摘要

　　Q2全A盈利增速转正，营收增速下滑。整体法下2019年上半年全A非金融石油石化行业营收同比增长7.9%，扣非净利润同比增长0.1%，Q2营收增速放缓但净利润增速转正。分板块看，主板Q2盈利增速提升，中小板转正，创业板下滑幅度收窄，但三个板块营收增速均下滑。各风格中，周期板块盈利降幅收窄，消费板块盈利韧性较强，科技板块盈利有望困境反转，防御板块盈利增速较高。

　　全A上市公司ROE降幅趋缓，盈利质量提升。全A非金融石油石化ROE ttm Q2环比小幅下行0.13个百分点至6.46%，降幅明显收窄，年内有望企稳。从杜邦分析看，杠杆率上升对ROE形成支撑，而总资产增长率和销售净利率拖累ROE向下。Q2毛利率下行明显收窄，有望企稳。管理费用率较快上升拉动期间费用率提升。

　　头部公司份额提升，盈利能力具有优势。我们比较了中证100指数、中证200指数、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速和ROE。从Q2单季度盈利增速看，规模大的股票较规模小的股票具有显著优势，且权重股Q2盈利增速稳定，中小市值股盈利增速显著下滑。从ROE上看，规模越大的公司ROEttm越高。以白酒、白色家电、水泥和保险行业为例，头部公司近10年的收入和盈利占行业比重大多呈持续提升的趋势，马太效应明显。

　　领先指标预示下半年盈利企稳回升。从前瞻性财务指标看，Q2全A非金融石油石化上市公司经营活动产生的净现金流持续改善，预收账款持续增长。从价格和流动性看，WIND一致预期PPI将在2019年9月见底，M1已经于2019年初见底。从经济景气度和库存周期看，PMI新订单和新出口订单指数在历史低位有见底迹象，去库存已经持续超过2年且近期库存去化较快。上述指标均支持A股盈利年内见底。以中位数看，已经披露3季报预告的公司前三季度盈利增速高于上半年盈利增速。

　　目录

　　1.Q2全A盈利增速转正，营收增速下滑

　　1.1.Q2全A盈利增速转正，营收增速下滑

　　1.2。成长板块盈利有望困境反转，防御板块增长强劲

　　2。全A上市公司ROE降幅趋缓，盈利质量提升

　　2.1。杠杆率上升拉动全A非金融石油石化ROE降幅趋缓

　　2.2.Q2毛利率企稳，管理费用率拉动期间费用率上行

　　3。头部公司份额提升，盈利能力具有优势

　　3.1。权重股盈利增速和盈利能力均有优势

　　3.2。行业头部公司市场份额持续提升

　　4。全A盈利有望于下半年企稳

　　4.1.Q2上市公司现金流与预收账款改善预示盈利年内企稳

　　4.2.PPI或Q4企稳且M1已触底回升预示A股年内见盈利底

　　4.3.PMI订单指数和库存周期预示A股下半年盈利见底

　　4.4。上市公司三季报业绩预告情况较好

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