天风策略：如果利率水平中枢下移 应该如何配置？

　　利率周期性变化对A股影响的复杂性体现在导致利率变动的因素上。

　　利率代表资金价格，利率水平的周期性波动可能是源于供给端(货币政策收缩或者放松)，也可能是源于需求端(全社会融资需求的萎缩还是释放)。

　　因此，利率的下行可能是由于货币宽松、也可能是由于融资需求的萎缩。

　　同理，利率的上行可能是由于货币收紧、也可能是由于融资需求的释放。

　　这是导致利率水平的周期性波动对A股市场影响的负责性的原因之一。

　　以下我们用几种利率变化的不同情形，来理解这一点：

　　1.1 情形一：当利率下行来自于融资需求回落的时候

　　时间：2014年上半年

　　背景：金融监管靴子落地叠加衰退性宽松，利率顶部回落

　　核心矛盾：融资需求回落导致的利率下行抑制了风险偏好，同时也压制了经济预期，即使利率回落估值也难以提升。因此，这样的阶段里，市场只能赚盈利增长的钱。也就是阿尔法的机会，谁的业绩好，股价表现就好。

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