天风策略：如果利率水平中枢下移 应该如何配置？

　　4、总体结论

　　第一，考虑利率对市场的影响逻辑，需要区分利率下行的原因——是由宽松货币、信用政策推动(供给端)还是由融资需求回落推动(需求端)；同时考虑是否伴随着市场风险偏好的改善。

　　第二，未来利率的下行，可能部分来自于货币的放松(但力度会控制)，部分来自于融资需求的回落(抑制地产但鼓励中小微企业)， 总体情况介于图6中的情形三和情形四之间，因此风险溢价的变化难以形成大的趋势。

　　第三，市场趋势方面：在难以看到经济向上弹性情况下，指数整体区间震荡，难以出现贝塔行情， 但是赚业绩阿尔法的钱，业绩好的龙头公司出现不断创新高的结构性牛市。

　　第四，利率短周期波动对板块的影响：由宽松货币推动的利率下行更利好成长股，此时整体风险偏好大多时候比较高，市场愿意给成长性以更高的溢价；由融资需求回落推动的衰退式的利率下行更利好消费和金融，即市场更加看重业绩的稳定性，同时业绩的稳定性也意味着防御属性更强。

　　第五，利率中枢长期下移对板块的影响：经济增长中枢下移推动长期利率中枢下移。根据美国的经验，“漂亮50”和MSCI美国成长指数持续跑赢的股价背后，大部分还是来自于业绩的支撑， 这其实是意味着在经济和利率中枢下台阶的过程中，各类产业中，业绩能够持续维持稳定或者是能够爆发的，集中在消费领域和新科技产业中，消费和科技龙头同时占优并不矛盾。

　　风险提示：宏观经济风险，海外不确定因素，公司业绩不达预期风险等。

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