天风策略：如果利率水平中枢下移 应该如何配置？

　　摘要

　　核心观点：

　　短期来看，旨在切实降低融资成本的“LPR”报价改革正在提速。因此，我们维持过去两周周报中的判断：悲观情绪逐步消散，8月下旬到10月是重要反弹窗口期。

　　结构上，7月开始【核心资产】从消费龙头向科技龙头扩散，同时近期科技板块内部，主线也正在从此前的5G/半导体向软件扩散。

　　回到本篇报告的重点，我们想讨论的是长期布局的问题，即在利率水平中枢下移的过程中，应当如何布局？哪些板块会有更多超额收益？

　　我们围绕三个问题展开：

　　1、逻辑：利率如何影响市场？

　　2、中短期问题：利率周期性下行，对大类板块影响的中国经验

　　3、长期问题：利率水平中枢下移，对大类板块影响的美国经验

　　1、利率周期性波动对市场的影响逻辑——为何会出现极少数公司 的结构性牛市？

　　“利率上行对市场不利、利率下行对市场有利”这一直观的印象，在很多时候往往会对大家形成误导。

　　一般而言，从传统的DDM模型出发，对市场趋势的判断无非是从三个维度入手，一是分子上的盈利，二是分母上的无风险利率，三是分母上的风险溢价，也就是大家常说的“风险偏好”。

　　而这三个维度的变量之间，又会出现两两之间的相互影 响：比如盈利(经济)会影响利率和风险偏好；利率又会影响风险偏好。

　　因此，利率变化对市场的影响远远没有看上去那么直接和简单。比如下图中，是典型的几次利率无法对A股变化做出解释的阶段。

声明：本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点，也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请尽快与上海热线联系，本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn