2019热线财经> 股市首席官

中信证券:限制地产类信托后 下半年基建投资怎么看?

  报告要点

  2019年上半年在严控地方政府隐性债务、金融供给 侧改革等政策的影响下,财政支出和基建投资出现背离。展望后续,基建年内尚不具备大幅回升的基础,我们认为下半年全口径基建投资增速将较上半年水平回升1.50%-2.07%达到5%左右,温和回升的基建对总需求的提振力度有限,对于债市而言总体 利多,我们认为10年国债到期收益率 将在2.8%~3.2%区间运行。

  高增的财政与疲弱的基建。上半年共有3.06万亿左右的财政资金流入基建领域,然而2019年上半年全口径基建累计增速仅为2.95%,高增的财政支出与疲弱的基建投资形成鲜明对比。那么,什么造成了财政和基建之间的鲜明反差?

  溯本求源:从资金来源看基建。按传统定义,自筹资金、国家预算资金和国内贷款是基建投资的三个重要资金来源。我们重新归类后的财政资金(一般财政支出+政府预算支出)显示财政投放虽然在增加,但其占比有限,因此疲弱的基建可能反映出社会资金的低参与度。从社会资金看,城投债券小幅改善,但PPP仍在回落,非标融资边际反弹但水平不高。综合城投债、PPP和非标融资来看,社会资金恢复的力度确实不足。

  限制地产类信托后,下半年基建投资怎么看?结合公共财政收支预算、政府性基金收支预算、地方债的剩余来看,下半年财政政策仍有空间。但城投债到期高峰、PPP投资回落都将拖累基建投资增速。考虑到地产资金调控趋严,7月非标资金向基建倾斜,下半年房地产信托下降将伴随基建类信托和投资的回升。

  整体来看,2019年上半年财政资金投向基建的部分稳步上升,但在严控地方政府隐性债务、金融供给侧改革等政策的影响下,社会资金恢复较慢,导致出现财政支出和基建投资的背离。展望后续,近期政策对地产融资的调控一定程度上有利于资金转向基建,但考虑到财政前置刺激的逐渐消退、城投债到期压力等因素,基建年内尚不具备大幅回升的基础,综合财政、城投债、PPP、非标融资的正负贡献来看,我们认为下半年全口径基建投资增速将较上半年水平回升1.50%-2.07%达到4.45%-5.02%,温和回升的基建对总需求的提振力度有限,对于债市而言总体利多,我们认为10年国债到期收益率将在2.8%~3.2%区间运行。

  正文

  2019年初至今实际的公共财政支出与政府性基金支出均明显高于往年同期,然而上半年全口径基建投资累计同比仅录得2.95%,相比2018年全年增速1.79%并无明显改善,原因何在?另一方面,在房地产融资受限后,7月房地产类信托明显收缩,而基础产业类信托则转暖,结合年中政治局会议对三大产业的定调,下半年基建能否顺利转暖,对债市影响如何?

1 2 3 ... 5 下一页

声明:本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点,也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑,请尽快与上海热线联系,本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn

本文来源:明晰笔谈 作者:明明 责任编辑:赵瑜

©1996- 上海热线信息网络有限公司版权所有

许可证编号:31220180001 沪ICP备09025212号 沪网文[2017]6486-491号

沪公网安备 31010602000009号 互联网违法和不良信息举报中心