华泰证券：信贷为何大幅少增 货币政策暂不会全面宽松

　　社融同比少增，存量同比增速10.7%

　　7月社融增量为1.01万亿，同比少增2103亿，存量同比增速10.7%，较前值回落0.2个百分点。分结构看，7月人民币贷款增加8086亿，同比少增4775亿；外币贷款折合人民币减少221亿，同比少减552亿；委托贷款减少987亿，同比多减37亿；信托贷款减少676亿，同比少减529亿；未贴现银行承兑汇票减4563亿，同比多减1819亿；企业债券净融资2240亿，同比多70亿；地方政府专项债券净融资4385亿，同比多2534亿。

　　社融少增主因信贷少增及票据多减，专项债放量难以有效对冲

　　从结构数据看，社融同比少增主因信贷少增及票据多减，7月份专项债发行继续放量，但难以有效对冲前两者的负面影响。我们预计8、9月专项债加速发行仍有助于支撑社融，但信贷已成为核心牵制因素。我们持续提示可能存在的信用收缩风险，央行大概率将通过多措并举进行对冲，如研究完善对中小银行的制度性支持，我们预计TMLF扩围扩量及类似工具存在可能，支持银行定向支持民营小微信贷投放。

　　M1回落幅度较大，货币政策维持稳健灵活适度

　　7月末，M2余额同比增长8.1%，较前值下行0.4个百分点；M1余额同比增长3.1%，较前值下行1.3个百分点，M1增速回落体现经济主体活跃度仍然较低，尤其是地产销售仍处低位，构成拖累。央行货币政策维持稳健灵活适度，仍着重结构性调节，解决民营小微企业融资难融资贵问题，我们预计货币政策暂不会全面宽松，但仍会有针对性的定向降准。而央行降息操作仍大概率从供给侧出发，在央行持续关注通胀的情况下，政策很难有较大幅度放松，此时10年期国债收益率难以出现大幅低于3%的可能。

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