国泰君安花长春：宽信用发力道阻且长 三季度政策该怎样发力？

　　票据融资显著弱于季节性，与贷款一起指向当前宽信用发力道阻且长。我们将社融中的未贴现银行承兑汇票与信贷中的票据融资合起来当做票据相关融资，可以看到，每年7月票据融资增量均为年内较低水平，这主要与企业结算行为有关，但2019年7月明显弱于季节性。7月社融中的未贴现汇票及信贷中票据融资共-3279亿，环比看较6月下降近2900亿；而过去3年7月环比较6月比平均下降1164亿，过去5年7月较6月平均下降2264亿(图3)。

　　在信贷和票据等拖累下，社融增速放缓(图4)。7月社融存量同比增速较6月放缓近0.2个点至10.7%；社融中扣除专项债的存量增速较6月放缓0.3个点为9.5%；此外广义社融增速较上月放缓近0.4个点至10.7%。

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