国泰君安花长春：宽信用发力道阻且长 三季度政策该怎样发力？

　　预计三季度，宽信用更有效的发力将是政策重点：

　　(1)预计信贷、流动性投放力度相较二季度边际有所加大。

　　(2)预计“利率两轨合一”将在三季度逐步破局。预计不会看到降低存贷款基准利率，但“变相降息”或箭在弦上，央行可能会下调OMO等政策利率，引导市场利率下降，同时将推进LPR改革及LPR与市场利率挂钩。

　　正文

　　一、专项债发力不抵信贷和票据相关的拖累，社融增速放缓

　　7月，新增社融低于此前市场预期，环比回落，同比变化由正转负，增速回落，结构没有亮点。

　　7月当月，新增社融较2018年同期减2153亿元。从结构看，本月同比提升的主要是专项债，直接融资略有改善，但信贷、票据相关恶化显著(图1)。 具体的：

　　7月专项债净融资同比增2534亿，直接融资同比增462亿，其中债券融资仅45.25亿，股票融资同比改善较多。

　　人民币贷款回落显著弱于季节性。7月人民币贷款表现疲软，当月环比减约8000亿元，贷款回落固然有季节性的原因，但同比显著减4775.2亿元，回落幅度超出季节性。

　　表外融资同比增量再次转负，尤以票据最为显著。表外融资整体同比增量由正转负至-1339亿元。分项来看，三项同比增量均放缓，最为显著的是信托和票据相关，其中信托贷款同比虽仍为小幅增加，但在房地产信托受调控下，同比增量较上月大幅收缩1100亿至515.9亿。未贴现银行承兑汇票同比增量较上月则下降4000多亿至-1819亿(图2)。

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