国泰君安花长春：宽信用发力道阻且长 三季度政策该怎样发力？

　　导读

　　7月数据表明，宽信用发力道阻且长，三季度宽信用怎样发力或是政策重点，利率 并轨市场化或在三季度破局。

　　摘要

　　7月整体社融、信贷数据同比 增量为负，增速放缓，宽信用道阻且长，预计三季度政策将在此着力。

　　社融方面：7月社融增速放缓，同比较2018年同期减2153亿，专项债拉动不抵信贷 和票据融资的收缩：

　　(1)7月专项债同比增量显著，直接融资同比微增；

　　(2)但信贷同比大幅放缓近4775亿，环比表现明显弱于季节性；表外融资中，未贴现银行承兑汇票同比增量则下降4000多亿至-1819亿。

　　信贷方面：7月信贷余额增速降至12.6%，创近期新低；居民端、企业 端各类型贷款同比增量均为负。

　　7月金融数据表明了当下宽信用发力的几个问题：

　　(1)企业信贷需求疲软。企业贷款、票据融资同比表现均弱，债券融资基本与2018年同期持平也没有改善，BCI指数中企业融资环境指数7月再下降对此进行了印证。

　　(2)另外包商 银行对中小银行流动性的影响仍未消退。7月末，票据转贴现利率下行，其中国股银行转贴利率下降更为明显，说明，在企业融资需求弱、票据二级市场出现供不应求的背景下，包商银行事件影响下，票据二级市场对国股行的票据需求更大，而对中小银行票据需求则相对弱，从而国股银行票据转贴利率下降更快。

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