中信证券：详解二季度货币政策执行报告 以我为主保持定力
08/12
10:33
报告要点
8月10日央行发布《2019年二季度中国货币政策执行报告》对国内外经济形势和货币政策安排做了详细的阐述。国内经济下行压力加大，内外部不确定不稳定因素增多；海外经济增长动能减弱，有全面下行压力，在这种情况下货币政策仍然坚持以内部为主兼顾外部因素，保持定力、做好中长跑打算，意味着和货币政策短期内大幅宽松的可能性很低，会考虑为后续做政策储备。预计年内将以定向支持、金融供给侧改革、贷款利率市场化为主要内容 。
以我为主、保持定力，做好中长跑打算。二季度货币政策执行报告中全文中“以我为主”、“认真办好自己的事”、“坚定信心、保持定力”等等表述表明货币以内部为主兼顾外部因素。内部抓长放短，以金融供给侧改革为主，不搞大水漫灌；海外经济面临下行压力，降息潮来临。外部不确定不稳定因素增多，但“最重要的是做好自己的事”，从国内外因素出发做长期打算，短期内货币大幅宽松的可能渐行渐远。
货币政策关注的三个维度：银行体系流动性合理充裕、信贷 投放结构优化、降低融资成本。相比2019年一季度货币政策执行报告，流动性管理层面最大的变化是“及时应对市场波动”，对流动性进行边际调节。缓解小微企业融资难方面，货币政策定向支持小微、民营企业的力度有所加大，二季度普惠小微贷款增速再提高。缓解小微企业融资贵方面，贷款利率小幅下行，继续强调降低小微企业融资成本。
金融供给侧改革的三个方面：深化利率市场化降成本、完善支持实体经济和小微民营企业的三档两优存款准备金 率框架、金融机构改革和补充银行资本。利率市场化方向明确，重点推进贷款利率并轨，实际上利率市场化的推进也是进一步推动货币政策框架从数量型为主向价格型为主的转变。“三档两优”框架是对中小银行和小微企业贷款的流动性支持。金融供给侧改革下推进机构改革，防范金融风险，另一方面，要提升金融服务实体的能力、破除资本约束要支持银行补充资本。
央行还关注的地产、汇率、物价等其他要点。特意强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，地产政策收紧再确定。此外，央行还关注汇率破7的市场预期引导、建立在香港发行中央银行票据的常态机制、促进债券指数公募基金发展、债券市场对外开放以及物价的稳定。
债市策略：货币政策坚持以内部为主兼顾外部因素，保持定力、做好中长期打算，意味着和货币政策短期内大幅宽松的可能性很低，会考虑为后续做政策储备。我们认为年内货币政策仍然以定向性数量工具为主，配合金融供给侧改革和贷款利率市场化，若后续全球经济增长动能进一步弱化、美联储持续降息、国内经济下行压力加大，国内外共振下降息政策可能落地。当前我们坚持10年国债到期收益率2.8%~3.2%区间不变。
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