中信证券:如何理性看待降息?国债能否破3的关键
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市场期待货币宽松,但需理性看待降息政策。2019年以来货币政策相比2018年偏于保守,除1月份连续两次全面降准后,无论是从表态上还是实际操作上,货币政策逆周期调节特点更加明显。今年2月份以来,除5月份央行开展较大规模流动性投放外,整体以小额投放或回笼为主。在经历了近半年的宽松的货币静默之后,在人民币汇率贬值、资本市场动荡的背景下,市场对进一步货币宽松存在期待。我们认为降息政策未来是可选项,但对于降息时点需要理性看待。
国内外因素若共振加强,存在降息必要性
发达市场经济下行压力向新兴市场传导
次贷危机后日本和欧元区在QE刺激下复苏仍然相对乏力,透支需求后经济走弱势在必行。本轮经济周期始于次贷危机后的复苏。从发达市场来看,美国经济在过去10年表现强势,而日本和欧元区的复苏进程则相对缓慢。日本经济饱受需求不足和低通胀之苦,长期不温不火,欧元区则经历了次贷危机和主权债务危机的双重打击,2016年以前一直表现不佳。尽管日本和欧元区持续大规模的QE刺激带来了2016年以后经济快速复苏,但是随着货币政策力度下降,以及英国脱欧事件的发酵,市场对基本面的预期越来越差,产能过剩和需求不足的矛盾再次暴露,发达经济体制造业生产和投资均有明显走弱。其中,欧元区制造业PMI自去年年初触顶,年底美国制造业也开始明显回落。
中国和发达国家需求趋弱传导至新兴市场国家,全球经济进入下行周期。随着全球经济逐渐形成一个整体,中国和发达市场的经济波动对新兴市场的影响也日益显著。新兴市场经济体的GDP受出口影响较大,以印度和巴西为例,GDP同比增速与出口同比增速在大部分时间里高度相关。随着美国经济今年二季度见顶回落,日本和欧元区的需求不断下滑,中国受到金融去杠杆影响经济下行压力较大,新兴市场国家的制造业也开始受到较为明显的拖累。我们看到,作为新兴市场国家的印度和巴西,制造业PMI在今年2月份上行至阶段性高点,随后开始掉头向下。